益佰制药：基本面趋好 估值相对较低

益佰制药(600594)基本面逐步趋好,业绩已经走出低谷。公司04年上市后,进行了多元化发展尝试,但多元化发展并没有取得预期的效果。加上06年医药行业反商业贿赂、公司燎原计划的失败以及西藏药业(600211)股权的纠纷,致使公司在06年录得1.38亿元的亏损,业绩跌入谷底。此后,公司进行了一系列改革,管理层实现了变更,发展战略也进行了重新调整:聚焦医药健康主业,逐步剥离煤炭、卫生护理等非医药业务。目前公司的基本面已逐步趋好,业绩也已走出低谷,重新步入增长快车道。
 

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处方药是收入和利润主要来源
 

处方药是公司收入和利润的主要来源。公司主要从事中成药的生产与销售,产品涉及抗肿瘤、呼吸和心脑血管药物三大领域。公司的核心产品分为两大类:一类是处方药,包括艾迪注射液、复方斑蝥胶囊和杏丁注射液等;另一类是OTC产品,包括克咳系列和小儿止咳糖浆等品种。其中,处方药在公司收入中的占比约为73%,毛利占比约为82%（09中报）,是公司收入和利润的主要来源。
 

处方药营销优势是公司核心竞争力。公司核心竞争力体现在公司的营销优势,特别是处方药的营销能力。公司目前拥有强大的营销队伍,销售人员已超过2000人,其中处方药销售人员超过1100人。公司拥有覆盖全国的营销网络和专家队伍,网络已覆盖全国所有省市约90%左右的三级医院。从明年开始,公司将启动处方药“无缝覆盖”计划,对二级及以下的10000多家医院进行划区覆盖,拟划定100个区域,新增500-600名处方药销售人员,进一步拓展公司的营销网络,增强公司处方药销售的核心竞争力。
 

艾迪是处方药的重中之重。艾迪注射液为抗肿瘤中药,是公司的独家产品,08年销售收入4.17亿元,今年前三季度销售收入达到3.9亿元,同比增长30.65%,预计全年销售额有望接近6亿元,公司预计2-3年该产品的销售额将突破10亿元。由于当前国内抗肿瘤药物市场正处于高速增长状态（08年中成药医院终端增速超过24%）,以及公司即将启动的“无缝覆盖”计划,该产品未来保持目前这种快速增长态势值得期待。公司处方药除艾迪注射液外,还包括心脑血管用药银杏达莫注射液和抗癌用药复方斑蝥胶囊。
 

OTC正经历阵痛期,营销改革还有待观察。公司OTC产品主要包括克咳胶囊和小儿止咳糖浆等,08年公司OTC产品实现销售收入2.16亿元,同比下降13.52%,今年上半年实现收入1.07亿元,基本与去年同期持平。公司OTC产品之所以这两年止步不前,主要是由于公司过去OTC销售主要依靠广告拉动和渠道促销,并没有对终端形成掌控,因此很难解决终端拦截的问题。公司已经意识到目前OTC销售的困境,正在进行一些数字化、信息化尝试,目前正在打造“中华药网”的数字化平台,来加强终端的控制力,但OTC营销改革的成效还有待观察。
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代理产品有望带来惊喜
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由于公司具有强大的处方药销售渠道,因此公司09年开始也代理销售部分厂家的处方药产品。目前公司已成为东阿阿胶(000423)的EPO、瑞利通和白介素-1的总代理,这三个产品全年的销售额有望达到4000万元。同时,公司已取得海南长安国际制药有限公司的国家一类抗癌新药——络铂的十年的独家代理权。该产品属于第三代铂类抗肿瘤药物,预计市场容量将超过5亿元。公司的新产品同样值得期待,公司的独家产品“复方荭草注射液”正在等待新药证书和生产批文,公司在研的VEGI（血管内皮生长因子）和小纤维蛋白酶未来的市场前景也比较广阔。
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综合以上分析,预测公司2009-2011年的每股收益为0.54元、0.75元和0.99元,按照当前股价测算,对应公司2009-2011年动态市盈率分别为33倍、24倍和18倍。公司基本面正逐步趋好,当前的估值水平又相对较低,我们给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
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最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
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买入 22．5 东海证券 袁舰波 2009－11－12
 

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买入 23 广发证券 葛峥 2009－11－11
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谨慎增持 21．9 国泰君安 易镜明 2009－11－11
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买入 24．3 光大证券 姚杰 2009－11－9
 

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增持 22．5 海通证券(600837)江维娜 2009－11－6
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推荐 22．5 中投证券 周锐 2009－11－6
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增持 　 国海证券 张伟 2009－10－30
 

谨慎推荐 　 齐鲁证券 吕国启 2009－10－29
 

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增持 18 万联证券 李权兵 2009－10－20
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增持 16．5 安信证券 赵楠 2009－8－20
 

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增持 　 联合证券 谷方庆 2009－5－22
 

摊薄ＥＰＳ（元） 2006Ａ 2007Ａ 2008Ａ 2009Ｅ 2010Ｅ 2011Ｅ
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预测家数 －－ －－ －－ 13 13 10
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平均值 －1．1523 0．5127 0．4173 0．5635 0．7315 0．9384
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中值 －－ －－ －－ 0．5485 0．7484 0．9253
 

最大值 －－ －－ －－ 0．7819 0．9389 1．1318
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最小值 －－ －－ －－ 0．506 0．6076 0．7353
 

标准差 －－ －－ －－ 0．0668 0．0829 0．1063
 

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行业平均 0．3903 0．4663 0．3635 0．5729 0．7051 0．8795
 

沪深300平均 0．5703 0．754 0．5927 0．6372 0．8376 1．038
 

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(股歌小编：admin)