以全球视角俯瞰金融危机

国际清算银行（BIS）第79届年会于6月29日在瑞士巴塞尔举行。该行当天公布的年度报告称“走出当前金融危机之路依然很窄”，各国在制定宏观经济政策和金融政策时，应当将重点集中在实现中期平衡和长期可持续发展上。 织梦好，好织梦

BIS致力于维护国际金融市场的稳定，被称为“央行的央行”，其对金融危机和金融结构的理解也较其他机构深刻和权威。年度报告是BIS的对外核心文件，以内容深度、视角独到、阐述深入浅出、数据权威翔实而著称。我们此次节选了本年度发布的年报中有关金融危机回顾和对走出危机的建议等内容，以期达到温故知新的效果。 dedecms.com

　　金融业：重创中重新认识风险

在过去一年内，金融企业遭遇了极为严峻的挑战。2007年年初次级抵押贷款市场引发的动荡逐步演变为一场全面的危机，并在2008年9月中旬达到高潮。金融机构在资产和资金市场上步入冗长的流动性缺乏时期，并且遭受巨大的亏损。许多金融企业破产倒闭，在这当中影响力最大的是雷曼兄弟的破产，它极大地加剧了危机的破坏力。另外还有一些金融机构在处于破产边缘时被其他大型金融机构或者政府接管。政策干预的规模和程度都是前所未有的。

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　　金融企业承压 dedecms.com

去年金融机构的业绩大幅下滑，资产减记从2008年3月份之前危机第一阶段时的水平上进一步上升。金融机构收入下降，而资金成本飙升。本轮危机对许多国家的众多金融机构造成了冲击。金融体系的压力由于全球宏观经济下滑的反馈效应进一步加剧，宏观经济下滑进一步令金融机构资产负债表承压并导致收入减少。 dedecms.com

　　银行盈利能力剧降 copyright dedecms

2008年，由于按市价调整的投资组合亏损的实现以及因经济低迷导致贷款账户显著恶化，银行盈利能力急剧下降。2008年美国各家银行的税前利润较上一年减少了一半以上，净利差也遭遇下挫压力，尤其是那些规模较小，难以降低存款利率的银行。2008年美国银行倒闭的数量大幅增加，共有25家存款银行破产，涉及资产高达3720亿美元，为1993年银行倒闭数量的10倍以上。Washington Mutual银行是美国历史上最大的破产银行，涉及金额达3070亿美元。该银行最终在政府部门的主导下，被另一家大银行摩根大通收购。除了倒闭的银行之外，美国存款保险机构问题银行名单的数量激增至252家，涉及资产约为1590亿美元。由于其他资产负债表较为稳健的银行收购了部分经营困难的银行，从而避免了更多银行倒闭。在欧洲，2008年银行的业绩表现整体上与美国相似，整个银行业利润暴跌。 内容来自dedecms

　　银行损失的构成 copyright dedecms

由于过去一年内宏观经济状况不断恶化，金融机构面临的盈利压力持续上升，信贷风险头寸造成的损失持续增加。银行亏损构成的变化反映了整个银行业危机特征的演变。

在危机的第一阶段，资产减记主要与结构性金融产品和次贷市场证券化产品风险头寸组合密切相关。这些金融工具市场流动性的缺乏导致其按市场定价的估值大幅下滑，加剧了金融机构的亏损。整个经济的疲软又导致接下来几个危机阶段的产生，尤其是在2008年9月和10月出现全球信心危机之后，银行损失与宏观经济表现之间的关系日益紧密。在这段时期内，大多数资产减记都与借款人违约率和预期违约率上升更加直接相关，因为有证据表明拨备费用数量与相对重要性上升。 内容来自dedecms

　　投资银行业

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本轮危机给投资银行业留下了巨大的伤疤，该行业被认为是受到冲击最为严重的金融部门。投行巨额亏损，资金环境备受煎熬，其投资组合高度暴露于受到严重冲击的资产种类。大量持有的结构性证券，包括那些风险最大的证券，还有在证券化过程中未加以对冲的风险头寸导致投行资产市值大幅下挫。资产和资金市场的流动性缺乏对投行业务模式的冲击尤为显著，使其不能再依靠增加交易量来产生利润或依靠获得便宜的短期融资以支撑高杠杆率。 织梦好，好织梦

　　银行资本

此次危机严重损害了银行的资产负债表。各大银行都在努力提高资本充足率水平，市场和监管机构都在密切关注银行的资本率以及银行资本对亏损吸收的能力。投资者以及交易对手并不满足于银行的资本充足率仅略高于法定资本率要求。混合资本工具在市场上的重要性下滑，因为这些工具可在一定程度上隐藏损失。公共资金也不是替代私人资本的合适选择，这主要是基于以下几个理由：首先，从公平竞争的角度来看，银行获得公共资金支持导致市场出现不公平竞争，破坏了市场规则；第二，从投资者的角度来看，公共资金的注入可能并未提供最高的保护形式，在通常情况下，公共资金都是以优先股的方式投资，这意味着公共资金享有的权利多于普通股，因此，公共资金并没有同等的亏损吸收能力；第三，从银行管理的角度来看，公共资金的支持将对银行决策产生直接或间接的影响。 织梦好，好织梦

　　去杠杆化 copyright dedecms

去杠杆化的影响可从与杠杆收购有关的债务保险下滑中清楚地反映出来。在危机爆发之前，私募基金活动急剧增加并且伴随着债务保险的繁荣，并在2007年年初达到顶峰。事实上，未偿还债务增加、信贷条件紧缩以及企业盈利预期下滑使得杠杆收购市场趋于停滞。一些不能找到盈利机会的私募基金已将资本退还给了投资者，其他一些基金则试图通过与投资者修订条款而管理债务水平

过去爆发的金融危机可为当前危机对信贷造成的潜在影响提供参照。本轮危机中，很多国家信贷占GDP比重的降幅约为过去危机平均降幅的五分之四。作为反映信贷周期动态的重要因素之一的物业市场也没有达到过去危机时期的平均降幅。相比之下，大多数国家证券市场的降幅超过了过去的平均水平。不过，相对于过去的危机而言，本轮危机具有明显的国际化特征。金融部门遭遇的冲击尤为严重，并且在发达国家显示出同步性。相似地，经济活动的放缓也具有全球性，这表明本轮危机可能持续的时间要比过去长，而经济复苏的过程将比过去缓慢。 copyright dedecms

　　保险公司和养老基金

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在危机中所受影响最为严重的是那些参与信贷风险承保的保险公司。专门从事信贷担保的单一保险公司承受的压力巨大，政府部门有必要采取干预措施避免保险公司的大面积倒闭。由于信誉度高的借款人数量减少，市场对单一保险公司提供担保的能力表示质疑，这将导致已经购买保险的银行出现巨大的市场定价损失。濒临破产的保险巨头美国国际集团（AIG）与信贷风险承保直接相关。随着信贷违约掉期利差的激增，AIG的资产减记大幅增加。该公司的债务规模及其在信贷衍生品市场的重要作用，使得政府需要对其进行必要的干预，并为其提供大量的金融支持。

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2008年，养老基金资产价值的估计缩水幅度约为20％。由于债务价值大幅上升，养老基金的覆盖率急剧下降，这些基金的风险偏好也随之下滑。因此，许多养老基金增加了政府债券的投资配置。展望未来，养老基金撤离风险较大的投资市场将使得证券市场承压，从而延缓证券市场的复苏进程。同样地，购买养老基金家庭的养老金财富下滑将改变人们的支出计划，从而导致总支出下滑。

　　对冲基金 织梦内容管理系统

对冲基金在本轮危机中并未发挥重要作用，但其受到了一系列事件的重要影响。对冲基金的业绩受到严重冲击，资金状况严重恶化，因此许多对冲基金发现自己身处巨大的困境之中。

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过去一年是对冲基金历史上业绩最差的一年。实际上，各种投资策略的对冲基金，包括基金中的基金，其财务状况都呈负面，这是因为来自资产市场的收益暴跌而资金的成本大幅增加。另外，市场流动性的整体短缺以及投资者风险偏好降低都给对冲基金带来了巨大的影响。由于投资者大规模撤离对冲基金，该行业急剧收缩。据估计，2008年下半年对冲基金管理的资产缩水幅度超过三分之一，其中业绩糟糕和客户撤资是两大主因。许多对冲基金被迫关闭。很多基金经理通过限制撤回保留资本，延长了投资的实际锁定期。

　　本轮危机对金融部门的长期启示

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不论从单个企业还是从整个金融体系来看，这次危机都将深化它们对金融风险的理解。尤其是这次危机凸显了金融体系各组成部分之间的相互作用，以及金融体系和实体经济的关联。从企业层面来讲，从这次危机可以得出的教训是，当忽略证券化市场运行的缺点时，这些市场所能提供的多元化收益将无法实现，并带来巨大损失。同样地，这次危机还指出金融机构以市场作为筹集资金的渠道存在风险。从整个金融业的层面来看，这次危机表明，金融市场和金融机构之间的内部关联性，会对中介渠道降低系统性风险的程度产生自然限制。 织梦好，好织梦

　　证券化的缺点 copyright dedecms

这次危机的爆发，揭露了证券化的好处是如何被削弱的。发起人、中介机构、投资者以及第三方风险评估人都有特定的职责和不同的观点。证券化过程的一体化主要取决于强化各参与方寻求和利用信息的共同利益。结果，发起人和中介机构对价值低估和风险监管的潜在声誉成本低于从数量相关的收入结构中获得的激励。投资者的自我保护激励在证券化产品流动性较强的背景下似乎有所缺失。由于最终收益和潜在风险的关系不明，证券化结构的复杂性使得激励崩溃。很少有人真正理解这些证券化产品的风险和收益特征，尤其是对证券化产品估值与假定条件的敏感性缺乏了解。而且，由于交易过程的复杂性以及市场的快速成长性，导致投资者过多地依赖评级机构的风险评估结果。回想起来，不可靠的评级结果使得证券化产品定价出现偏差。 织梦好，好织梦

　　金融机构和金融市场的互相关联性 织梦内容管理系统

一个有效的金融体系为投资者从储蓄者那里获得资金，并以最低的成本将风险转嫁给那些最有能力承受的人。市场依靠正常的交易关系在金融企业中执行这些功能，并直接作用于金融机构的资产负债表——这是先进金融体系的一个显著特征。两大中介渠道之间的相互替代性被视为金融体系稳定和强劲的原因之一——系统性瓶颈风险将通过两大渠道之间的多元化而降低。 本文来自织梦

本轮危机再次表明，这种观点不是强调关注表内资产和以市场为基础的中介之间的强烈关联性。金融机构依靠市场进行风险管理和筹集资金获取收入，而市场的运转依靠金融机构提供的做市服务、证券承销以及信贷额度。机构和市场之间的互相关联性可从以下事例得到反映：金融机构在流动性缺乏的市场会面临筹资困境，而在金融机构遭遇压力的时候，市场的运转也会出现问题。对交易对手风险担忧的上升导致了市场的紧张，并且削弱了流动性以及企业的筹资策略，从而引发大量损失。这次危机传达的一个重要信息是，金融中介两大渠道的稳定是以共同的资本头寸为支撑。

　国际化的局限

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银行业的国际化是金融体系的一个重要特征。积极参与国际化的银行扩大了它们的投资组合并增加了在国外的分支。2000年至2007年年中，国际清算银行报告的银行外国未偿还债务总量从11万亿美元上升至30万亿美元，甚至在经济活动收缩的情况下也出现大规模扩张。对多元化投资机会的追求是一个重要推动因素。然而，这次危机对银行通过国际化运营的资产、负债多元化程度产生了质疑。金融机构以及政府政策框架的改变都可能延缓银行的国际化趋势。

各国政府为应对危机采取的政策措施也可能阻碍国际化进程。危机的爆发导致许多国家政府在处理拥有国际分支机构的问题银行时面临诸多难题，并增加了他们解决由于国际资本流动中断所引发的国内市场问题的难度。因此，要求强化国内分行和子公司独立处理风险能力的新政策要求，可能将导致集中风险和跨国机构流动性管理的运营收益下降。 copyright dedecms

(股歌小编：admin)