2010年人民币面临升值压力汇率政策或难大动

发布时间：2009-12-29 23:27来源：每日经济新闻马骏骎 胡俊华字号：大 中 小

每经记者 马骏骎 胡俊华 发自上海
 

随着经济复苏，美元贬值阴影驱之不散，人民币实际盯住美元使其对其他多国货币出现了贬值，于是“人民币被低估”一说近期频频出现在国际舆论中，人民币正面临越来越强的升值压力。
 

如果从政策制定者的角度，而不是以基金经理或投资者的角度思考人民币汇率问题，或许可以得出下述看法——2010年人民币汇率政策难以在外界压力下大幅让步。
 

升值与不升值之争
 

自2005年以来，人民币汇率走势以2008年7月为界，形成两条截然不同的曲线：2008年7月之前的三年，人民币累计上涨21%；2008年7月之后，人民币兑美元汇率锁定在6.83的水平，变动不大。
 

由于金融危机冲击，美元指数从今年三月以来持续下跌，这也令以盯住美元为主的人民币对其他货币跟着走软。以中间价计算，今年3月6日，人民币兑美元6.8370，兑欧元、日元和英镑分别为8.5886、6.9418和9.6839，但到了今年12月3日，人民币兑美元中间价报6.827。两者比较，人民币兑美元略微升值0.15%，但人民币兑欧元、日元和英镑分别贬 值19.86%、12.09%和17.43%。
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由于中国经济复苏步伐快于大多数其他国家，加上人民币汇率与不断下滑的美元挂钩，令人民币兑其他货币大幅走软，引发了来自欧洲和亚洲竞争对手的抱怨，他们认为人民币因此具有不公平的优势。IMF11月初提交给20国集团的一份报告指出，由于人民币实际有效汇率跟随美元下跌，从中期来看人民币汇率仍然被严重低估。
 

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尽管升值与不升值的争论日趋激烈，甚至一些西方国家将汇率之争引向贸易争端，但人民币汇率中间价和市场价一如既往地波澜不惊。然而事情似乎出现了一丝转折，11月央行公布的一份报告，令一些西方观察人士看到人民币或重启升值的一丝苗头。
 

11月11日晚，央行发布《中国货币政策执行报告(2009年第3季度)》，在“下一阶段主要政策思路”的内容中，央行指出将“继续推进货币市场基准利率体系建设。按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。”
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“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”，这短短二十几个字令西方一些观察人士大为振奋。美国《华尔街日报》表示“中国央行汇率政策出现新提法”，英国《金融时报》则表示“中国央行承认人民币受到升值压力”，而彭博社则更为直接地表示，央行的表态意味着人民币汇率政策将更有伸缩性，并预测中国将在明年初让人民币升值。
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至于央行口风“初变”，也有业内人士指出，央行关于人民币汇率的新措辞主要是因为热钱再度涌入引发的担忧。
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央行公开数据显示，今年9月，金融机构外汇占款较8月份激增4068亿元，创年内新高；而此前1～8月，新增外汇占款基本维持在1000亿元~2000亿元左右。同时，9月新增外汇占款与当月贸易顺差和FDI(外商直接投资)存在较大差额，资金流入态势明显。
 

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如果说，央行口风初变令业内对人民币升值前景遐想不已，那么，奥巴马11月15日访华更是加剧了人民币升值预期，当时市场都在预期奥巴马访华将促使人民币重新踏上升值之旅。在奥巴马访华前夕，以美元计价的中国B股市场全线飙升，11月13日上证B股盘中创下一年半以来的最大盘中涨幅，多只股票封住涨停。
 

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人民币被低估之争
 

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有趣的是，对于“人民币是否被低估”，仅从数据看就可以做出两种全然不同的解读。一方面，自今年三月份以来，许多新兴市场经济体的货币对美元都有了较大幅度的升值，升幅最大的是巴西货币雷亚尔。但人民币是为数不多的未升值新兴市场经济体货币之一，这使它成为新兴市场中最疲软的货币之一。
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另一方面，观察全球金融危机爆发至2009年3月全球经济和金融开始企稳这段时间，可以发现，同一组新兴市场经济体的汇率变动情况显示，人民币是最坚挺的新兴市场货币，因为它是在全球金融危机爆发后唯一没有对美元贬值的新兴市场货币，而波兰、匈牙利等国的货币兑美元跌幅都超过了30%之多。当时许多市场观察家预测人民币将跟随其他新兴市场货币一起对美元贬值。而这样做的后果显然是向其他新兴市场货币施加更大的贬值压力。
 

上述对比显示，“人民币是最疲软的新兴市场货币”这一判断只是在过去6～7个月时间内才是正确的，如果将观察时间延长，即观察自危机爆发，也就是2008年8月以来各种货币的表现，就会发现人民币比其他大多数新兴市场货币都要坚挺。
 

从2008年8月以来人民币采取的是事实上盯住美元的策略。考虑到美元兑一篮子货币半年多来 “跌跌不休”，跌幅超过10%，与此同时人民币实际盯住美元，使得人民币在兑美元汇率基本维持稳定的同时，对欧元、日元、澳元等货币却大幅度贬值，这一点也成为近期各种贸易争端和国际舆论向人民币施压的原因之一。
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中金公司首席经济学家哈继铭评论说，“近期外界对于人民币压力显著加大，不仅来自于发达国家，也来自于国际组织和发展中国家。”
 

IMF总裁斯特劳斯？卡恩在APEC峰会上表示，人民币被显著低估。在之前的中欧峰会上，人民币汇率问题再次成为交锋点。欧方强调，希望人民币升值是一个稳定、持续、逐步的过程，人民币汇率的升值应该是全球退出机制的一部分。
 

哈继铭指出，伴随着G20替代G7成为国际间商讨金融经济局势的主要会议，更多新兴市场国家近期也加入对人民币施压的行列，包括巴西、俄罗斯、印尼、泰国等，它们认为人民币今年以来的弱势导致其出口竞争力受到打击。
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从政策角度重估升值可能
 

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虽然外界压力不断，人民币升值呼声节节走高，然而经济学家的观点却出乎意料地一致，认为人民币难以大幅升值，一些机构纷纷表示维持人民币汇率不变预期。
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摩根士丹利亚太区首席经济学家王庆表示，预测潜在的人民币政策变化，必须从政策制定者的角度，而非基金经理的角度去思考问题。事实上，目前人民币汇率仍是一项工具，而不是由市场决定的价格变量。
 

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升值派的另一项有力论据是：人民币升值的预期将导致外汇储备不断增加，而庞大的外汇储备将使货币政策失去独立性。而实践经验却指向其背后的实施困难。例如在2005年7月～2008年7月，人民币升值幅度超过20%，但期间并没有带来货币政策的真正独立性。假设进行30%的一次性汇率重估，可能导致一夜间中国很多出口企业倒闭，这或许是坚持渐进式改革的决策层所不愿意承担的风险。
 

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大摩的判断是当前的人民币汇率机制至少在2010年中保持不变。无独有偶，高盛高华同样维持人民币汇率不变预期，即维持人民币兑美元汇率为6.83元的3个月、6个月和12个月预测。
 

哈继铭则指出，明年一季度中国出口明显复苏之际，人民币将恢复升值，但不太可能出现较大幅度的升值，预计明年人民币将小幅升值3%～5%。
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央行措辞微变引发市场三大猜测
 

每经记者 曾春 发自北京
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一石激起千层浪，近日，央行三季度货币政策报告中关于人民币汇率的表述引发了市场的种种猜测，人民币升值问题也再次被推上风口浪尖。
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目前人民币汇率政策正处于两难境地，一方面是出口形势尚未完全恢复，热钱仍虎视眈眈；另一方面是外汇储备大幅增加，带来的资本损失风险日益增大，人民币到底升还是不升，目前已走到了十字路口。
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猜测1：
 

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汇率政策可能“转向”？
 

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今年一季度，央行货币政策报告的表述为“按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
 

而11月11日央行发布的三季度货币政策报告中，在“下一阶段主要政策思路”部分首次去掉了此前“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述；而在汇率形成机制方面，则首次提及将“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。
 

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央行措辞的一个微小变动引发了市场的种种猜测。这两处表述的转变，前者让市场猜测人民币或将进入快速升值通道，后者则引发人民币是否将脱离与美元“硬挂钩”的联想。
 

江西财经大学金融学院院长吕江林则表示，近期，人民币升值压力增加，尤其是来自外部的压力增大，央行措辞的改变也是一种变通的办法，由此缓解一下人民币升值的压力。
 

猜测2：
 

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人民币是否大幅升值
 

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在金融危机爆发之前的相当长时间内，人民币汇率一直被欧美发达国家政府作为向中国政府施压的重要工具。但随着金融危机的爆发，这些国家将主要精力投入了救市当中，人民币升值问题也暂时被搁置。
 

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金融危机的阴霾渐渐开始散去，而人民币升值的呼声再次响起。国际社会对人民币升值期望值较高，尤其是目前国际社会对亚洲的巨大贸易顺差存在一定偏见，普遍的观点认为是亚洲国家的货币低估造成的，鉴于人民币在亚洲的重要地位，应带头升值。近期，国际货币基金组织也指出人民币被严重低估，人民币升值压力骤然增加。
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近日，商务部新闻发言人姚坚对国际社会关于人民币升值的论调进行了驳斥，他表示，在当前形势下，无论从促进全球经济稳定发展还是促进中国出口复苏的角度，中国都有必要保持包括人民币汇率在内的宏观经济政策稳定。
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“人民币贬值实际上对我国出口是有利的。”吕江林说，在外贸出口还没有恢复的情况下，人民币应该不会出现大幅的升值。
 

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在人民币与美元 “硬挂钩”之后，人民币汇率一直在合理均衡水平上保持基本稳定。央行三季度货币政策报告指出，今年以来人民币对美元双边汇率保持稳定。据央行数据显示，12月4日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元兑人民币6.8272元。近期美元对人民币汇率的中间价一直在6.8271~6.8280之间浮动，并未如市场预期一样出现大幅升值。
 

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此外，值得关注的是央行在三季度货币政策报告中明确将国际资本流动纳入到考虑范畴。对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰表示，由于各国复苏进程不一致，在国际资本流动宽松的环境下，任何一个大国的经济出现变化都有可能造成国际资本流动发生变化。“此前各新兴市场国家就曾遭遇大量热钱流入，中国也不例外。”丁志杰说，大国之间如能保持汇率稳定，热钱的流动就不会如此频繁。
 

通常观察国际资本流动的一个重要指标就是外汇占款的数据。近几个月，我国外汇占款居高不下，这让市场担忧“热钱”卷土重来。据相关数据统计，9月份外汇储备增加618亿美元，当月外贸顺差为129亿美元，FDI预计70亿美元～80亿美元，根据“外汇储备=贸易顺差+FDI”粗略计算，9月份大约有400亿美元热钱流入。
 

“人民币如果大幅升值，势必导致热钱的大量内流。”某股份制商业银行外汇分析师说，因此货币决策层对于人民币升值持谨慎态度，人民币在年内的升值空间已不大，而即便未来人民币进入升值通道，估计升值幅度也不会太大。
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针对日益复杂的国际资本流动情况，央行于11月4日正式成立了货币政策二司，重点负责汇率政策和人民币国际化工作。而货币政策二司的其中一项工作就是跟踪监测全球金融市场汇率变化；研究、监测国际资本流动，并提出政策建议。
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猜测3：
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2010年人民币汇率走向何方
 

虽然现在人民币汇率由过去的单一盯住美元变为盯住一篮子货币，但其本质并无任何改变，人民币盯住美元的格局仍然在继续。即将进入2010年，人民币汇率是否会有所变化呢？
 

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“人民币与美元挂钩的格局暂时不会变动。”商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育说，这个事实决定了人民币汇率盯住美元的程度较为紧密。
 

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从长远来看，人民币升值应是大势所趋，但是保持汇率稳定仍将会是货币决策层不变的宗旨，因此明年即使人民币会升值，但是幅度也不会太大。
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人民币汇率调整需三思而行
 

每经记者 聂伟柱 发自北京
 

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过去一年多来，随着美元的贬值，人民币事实上对其他国家的货币也在不断贬值。由于中国经济增速远高于其他发达国家，因此海外要求人民币升值的呼声一再高涨，国内部分人士对于人民币升值的预期也不断加强。
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目前人民币汇率是否需要调整？面临人民币升值的压力，中国如何选择？带着这些问题，本报记者专访了对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰。
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“锚定”美元策略有效
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NBD：从历史数据来看，在过去的约14个月里，人民币汇率基本上对美元采取了跟随策略。您如何看待我国采取的这种策略？
 

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丁志杰：对于中国而言，出口对于维持经济的稳定有着重要的意义。2009年是走出金融危机的一年，人民币对美元汇率维持平稳态势，有利于减少对我国进出口的不利影响，也有助于保持外储投资的价值稳定。从目前情况来看，此种策略基本达到了预期效果，但是潜在的问题不容忽视。
 

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首先，解决了升值过快的问题，但没有改变被动升贬值的状况。美元的跌宕起伏，造成人民币汇率随之被动地沉浮。
 

其次，有效汇率变得不稳定。随着贸易区域分布多元化发展，人民币对美元汇率的稳定对贸易的积极作用也在不断减弱，体现在有效汇率方面，则更为直接。
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第三，降低了汇率制度的弹性。经济基本面的发展趋势显示人民币依然是强势货币，升值预期很有可能再来，因此需要相对灵活的汇率机制，使汇率的变化能适应经济发展的需要。此外，此种政策容易招致国际压力。
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至于何时结束这种“锚定”美元的状态，还要根据中国具体的经济形势来判断。今年最大的特点就在于，经济面临的不确定性太多，政策需保持一定的灵活性以应对可能出现的不确定情况。
 

汇率调整须统筹兼顾
 

NBD：外界要求人民币升值的声音不断加强，其背后的原因何在？如何看待升值导致热钱流入的问题？
 

丁志杰：由于中国经济逐渐复苏，出口量开始回升，随着人民币随美元贬值，国际上要求人民币升值的压力越来越大。但是，各国的经济情况不一样，中国有中国的困难。在经济危机尚未过去，国内经济也未真正企稳回升的时候，不能盲从国外的升值舆论。
 

在经济较快复苏的刺激下，国际资本开始大举进入新兴市场国家。事实上，此前各新兴市场国家就遭遇过大量热钱流入。
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中国无疑是热钱流入的主要地区之一，尽管热钱数量难以精确测量，但仍有指标来指示资本流向和规模变化。
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NBD：展望来年，2010年人民币汇率将面临哪些严峻挑战，将给人民币汇率政策带来哪些影响？
 

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丁志杰：最大的挑战来自于未来经济复苏的不确定性。在这种情况下，不能盲目地改变汇率政策。被迫升值可能会出现升值过度、过快升值。这样的升值将令汇率调整最终偏离经济发展的需要，既不利于经济的进一步企稳回升，也使出口雪上加霜。
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汇率政策的调整，要统筹兼顾国内、国际两个大局。中国经济和世界的联系日趋紧密。世界经济复苏未稳，新的问题已然显现。这对中国经济发展和政策决策都构成挑战。宏观调控思路、目标、政策的制定和调整，不仅要考虑国内因素，也要兼顾国际因素。作为对国内、国际都有重要影响的汇率政策更应该立足国际、国内两个视角。
 

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扩大汇率弹性
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NBD：央行三季度报告中首次提出将 “结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。”如何理解这句话？明年完善人民币汇率形成机制的落脚点和着力点何在？
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丁志杰：央行这句话表明政府正准备结束人民币“锚定”美元的做法。此外，也说明央行将继续改革人民币汇率制度，以促使其更具弹性。
 

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中国需要相对灵活的汇率机制，以使汇率的变化能适应经济发展的需要，能反映经济基本面的变化。在一个较大的汇率浮动空间内，更具有弹性的汇率给汇率投机带来一定压力和更高的风险，使投机成本增大，从而抑制投机操作。
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继续按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制，而这其中要重点注意弱化升值预期和打破升值惯性。2005年7月以来汇改的经验已经充分表明，小幅匀速升值并不利于问题的解决。
 

(股歌小编：admin)