航空运输：利好兑现 行业投资将重回基本面 荐2股

事件：继本周二（11月10日）上调成品油价格之后，国家发改委今日再次发布公告称，为适应成品油价格和税费改革后形势的变化，充分发挥市场机制作用，合理疏导国内航空煤油价格变动对航空运输成本的影响，国家发展改革委、民航局研究决定，将民航国内航线旅客运输燃油附加由现行统一规定收取标准的方式，改为由航空公司在规定范围内自主确定具体收取标准。
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公告同时确定了燃油附加费与航油价格的联动机制，以及燃油附加的计费上限:800公里（含）以下航线燃油附加最高标准=0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×800800公里以上航线燃油附加最高标准=0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×1500（燃油附加最小计费单位为10元，不足10元部分四舍五入）
 

上述有效期截止到2010年4月1日；到期后，由国家发展改革委、民航局根据相关参数的变化，逐年测算公布。
 

点评：
 

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燃油附加费如期复征，有望有效缓解航空公司经营压力。根据最新的国内航空煤油综合采购成本（5560元/吨）测算，800公里以下航线燃油附加最高标准为30元/人，800公里以上航线燃油附加最高标准为60元/人；若此收费标准得以执行，将优于市场此前预期的（20元/人，40元/人）的组合。航空公司的经营压力也将大为缓解。
 

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但我们注意到，发改委此次改变了燃油附加费的征收方式，由此前的统一规定收取标准的方式，改为由航空公司在规定范围内自主确定收取标准。在裸票价格保持相对稳定的基础上，航空公司为争取客源，在四季度淡季的环境下未必会按燃油附加费的上限来征收。下面我们对此次燃油附加费改革对航空公司今年业绩和明年业绩的影响做了敏感性分析，结合我们之前报告所提到的油价上涨对航空公司的盈利的影响，（10元/人，20元/人）的调价组合已经能够覆盖最近一次油价的上调。考虑到四季度淡季的特征，我们预计航空公司将会在剩余两个月内以不亏损为目的，采取更为灵活的燃油附加征收组合（20元/人，40元/人）。这在一方面可以抵御航油价格可能的再次上调（此次航油价格上调幅度较汽、柴油有160元/吨的差价）以避免频繁调价；另一方面当油价下跌时，可以通过降低裸票价格对消费者进行让利。
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燃油附加费联动机制实施对行业意义重大。此次燃油附加费与航油价格联动机制的推出，在一定程度上将提升航空股的投资价值。（一）由于燃油成本占国内航空公司运营成本40%左右，通过征收适当的燃油附加费，航空公司则可以转嫁航油价格的不利波动，从而可以在一定程度上消除造成业绩大幅波动的一个重要隐患；（二）从投资者的角度看，将可以把更多的精力用于分析更有规律的航空业产业结构和行业周期上，而不是用于揣测具有更大不确定性的油价上。
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利好兑现，短期脉冲，中期行业投资将重归基本面。我们预计航空股短期将会受利好刺激走出脉冲式的走势。然而，正如我们之前报告中所提到的，航空股四季度面临的仅是事件性的投资机会，其目前的估值并不算便宜，行业整体仍处于底部整固阶段，尚未呈现明显的趋势性向好的迹象；当事件驱动因素兑现后，中期看行业投资仍将重归基本面。我们仍维持对行业的“中性”评级。维持对中国国航（601111）和南方航空（600029）的增持评级，同时调升两公司2009年每股收益至0.34元和0.05元。
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(股歌小编：admin)