东方证券：2010年保险行业投资策略报告

题释
 

股指、利差和估值水平是决定保险股中期的、趋势性投资机会的主要因素，从投资角度看，皆为战略因素，本文《战略篇》专门论述，为投资者必读。
  织梦好，好织梦

其它因素，如承保业务、最新准则、延税个人养老险等，影响保险股短期的、波段性投资机会，皆为战术因素，将在《战术篇》中分析，适合研究者看。
 

研究结论
  内容来自dedecms

估算明年国寿、平安和太保的每股内含价值收益(EVE)为：2.11 元、4.65元和2.19 元，目前股价隐含10P/EVE 仅12 倍。由于P/EVE 倍数相当于其它行业公司PE 倍数，因此，当前保险股估值水平相当于银行股(12X10PE)，同属估值洼地。保险股可能是“估值最低的高贝塔行业”，维持看好评级。
  织梦好，好织梦

绝对收益看股指，相对收益看利差。从05 年以来，保险行业指数的绝对回报取决于股指(沪深300)走势，两者相关系数达到0.87;而保险行业指数的相对回报(相对于沪深300)则取决于保单利差，两者相关系数为0.69。 我们预判明年依然处于股指与利差双双走强的“最优区间”，即保险股未来有望同时提供绝对收益和相对收益。
 

利差受益于加息前期与前半期，至明年中期有望提高30bp，再创新高。
  本文来自织梦

11 月底保单利差为104bp，虽然低于10 月底之129bp，但仍高于历史上最优区间60bp 的利差均值，说明现在依然处于较高利差的幸福时期。至于利差未来走势，我们通过利率互换报价发现，市场预期半年后短端利率上升30-50bp，进而推断七年期国债到期收益率或上升22.5bp，保单利差或上升30bp。说明明年中期保单利差有望达到134bp，再创新高。
 

内容来自dedecms

股指受益于盈利与估值水平双重推动，沪深 300 有望涨四成至5000 点。
 

历史表明：沪深300 动态PE 的底部相当于五年期贷款利率倒数，顶部相当于1XPEG 或2X 名义GDP 增速。当前五年期贷款利率为5.94%，沪深300 盈利增速预期为28.3%，明年名义GDP 增速或达12%-12.5%,由此判断：明年指数波动区间为17X-25X10PE，即3400-5000 点。
 

保险股估值接近于明年底部，上涨空间达40%。先看相对估值，12 月9日沪深300 指数22.6X09PE，对应于25-28X 合理新业务倍数，而国寿、平安和太保股价隐含新业务倍数为35X、22X 和25X，保险股略有低估(国寿35X 相当于平安和太保25X)。再看绝对估值，指数17-25XPE 对应保险股14-30X 新业务倍数，由此估算国寿、平安和太保明年股价区间30-44元、53-84 元、21-34 元。下跌空间约10%而上涨空间达40%。
  内容来自dedecms

维持行业看好评级，首推平安。国寿、平安和太保的股价隐含10 年新业务倍数为25X、15X 和18X，隐含10P/EVE 为15X、12X 和12X，明年每股估值43.61 元、84.24 元和34.14 元。主要风险在于指数盈利预测，若增速降至25%，则指数涨幅或收窄至25%，保险股涨幅也将相应收窄。
  内容来自dedecms

(股歌小编：admin)