有色金属：行业不确定性加大－四季度报告

　　投资要点：

　　有色金属行业前三季度价格回升、国内普遍高于国外价格，进口数量增加、出口下降，国内产能恢复较快、全球库存激增。

　　从美国经济数据来看全球，经济的复苏还有漫长的路程，我们认为后期全球经济仍然有反复的过程，关键是经济再次出现下滑的幅度究竟有多大。国内经济刺激政策短期见到了较好成果，但后期的经济运行仍然取决于经济政策的导向与货币政策的微调。

　　美元的贬值趋势造成了有色金属价格的反弹，从整体判断，我们认为后期美元的运行具有较大的不确定性，应该警惕随时可能产生的反弹，它将影响以美元计价的有色金属价格短期产生回落。

　　需求不景气加之库存高启，如果后期全球资产保值因素减弱，则行业有可能面临着二次去库存化的过程。

　　如果说今年前三个季度国内经济的重点是保增长，我们认为《意见稿》出台后，在“保增长”的前提下，又增加一点“调结构”，改变过去粗犷式经济结构、调整产业结构是后期经济发展的重点。我们认为后期行业运行仍然会有一个保增长与调结构之间的再平衡，可能会使部分产业存在一个二次去产能化的过程。

　　除去亏损企业，目前行业整体PE已经处于一个较高的估值水平，我们对何种情况下的行业转向能够支持目前的估值水平仍有疑问，认为短期行业估值水平整体偏高，后期将有一个风险释放的过程。我们认为短期内选择回避风险不失为一种好的交易策略，整体维持有色金属行业中性的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)