水泥行业：关注工业投资下滑对水泥业的负面影响

　　按房屋建筑施工面积推算，工业投资对水泥的需求相当于房地产业的60%。08年房地产对水泥的需求是3.6亿吨，则工业投资消耗水泥约2.2亿吨，占水泥总产量的15%，每亿元投资消耗水泥0.34万吨。

　　受全球金融危机引发的经济衰退影响，08年下半年特别是第四季度，工业企业利润出现了超预期的急速下跌：6—8月工业企业利润同比增长17.3%，而9—11月利润同比下降26.6%，拖累1—11月利润同比增长只有4.9%，增速比07年同期剧降33.9各百分点，为99年以来最低。..受97年亚洲金融风暴的影响，98年我国工业企业利润下降9.4%。而09年面临的局面较98年更为严峻，预计09年我国工业利润出现下降的可能性很大，并且降幅可能超过98年。

　　工业利润的超预期下降可能引发工业投资同样出现超预期下滑。98—99年工业投资增速则分别为1.76%和-3.9%，根据制造、采掘、公用事业08年不同的盈利状况，我们假设09年投资增速分别为-10%、10%和-15%，则整个制造业的固定资产投资增速为-8.6%。在这种情况下，09年水泥需求相比08年只增加约1亿吨，而增加的实际产能约为1.2亿吨，原本脆弱的供需平衡将被打破，出现供略大于求的局面。

　　我们认为市场对09年基建和房地产对水泥的正、负面影响都有所认识，但是并未充分认识到工业投资超预期下滑对水泥需求的冲击。短期内水泥股涨幅过大，较高的估值可能包含了市场过于乐观的预期，因此我们暂时下调水泥行业评级至“中性”。 织梦好，好织梦

　　需要强调的是，受政府扩张性调控政策的影响，水泥行业在09年的盈利不会出现大幅下滑（尤其是赛马、天山、祁连山等西部地区的水泥企业，09年盈利增长比较确定），从全年来看，依然有望获得相对投资收益。如果3-4月施工旺季到来时水泥价格、需求出现回暖迹象，我们将及时上调评级。

(股歌小编：Sachiel)