有色金属：步入衰退 前三季度净利润同比下降30%

发布时间：2009-10-26 01:59来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    事件描述：

    截至到10月31日，有色金属行业A股上市公司三季报已披露完毕，我们对其进行简要的分析，并对行业未来的发展进行展望。

    评论：

    1. 步入衰退，08年前三季度净利润同比下降30%。2008年前三季度，有色行业整体净利润（剔除亏损和不可比公司）同比下降29.99%，其中上半年净利润同比下降23.59%。在07年前三季度，行业整体净利润增速仍呈双位数增长态势，而目前已明显进入衰退状态。细分板块方面，铝业和铅锌行业上市公司前三季度净利润同比下降分别达到62.62%和46.27%，铜行业和小金属行业上市公司实现了净利润的小幅增长，同比增长分别为5.13%和4.36%，仅有贵金属行业上市公司净利润达到74.38%的高速增长。

    2. 衰退在第三季度加速。2008年第三季度，有色行业全面进入衰退。第三季度，行业整体的净利润同比下降达到57.20%，远远超越上半年23.59%的下降幅度。同时，衰退也蔓延到各个细分行业，铝业、铅锌行业第三季度净利润同比加速下滑，上半年原本保持平稳增长的铜行业和小金属行业净利润也开始出现同比29.93%和47.15%的下降，贵金属行业三季度58.20%的净利润增速水平也较上半年152.83%的净利润增速水平出现大幅回落。

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    3. 盈利能力大幅下降，净资产收益率、毛利率、净利润率均同比回落。有色行业整体在具体的盈利指标中，均出现同比大幅回落的情况。行业净资产收益率、毛利率、净利润率分别为9.99%、14.00%、6.12%，同比下降6.60、4.93和3.60个百分点。铝行业和铅锌行业各项指标下滑幅度最大，与其净利润降幅遥相呼应，其中前者净资产收益率、毛利率、净利润率同比降幅为10.17、11.60和8.66个百分点，后者此三项的同比降幅分别为8.94、5.32和5.51个百分点。

    4. 衰退的过程，从供给过剩、成本上涨到需求的全面疲软。有色行业衰退的过程从最初的供给过剩、成本上涨发展到目前需求的全面疲软。1）供给过剩和成本上涨：铝和锌从07年底就显现出供给过剩状态，而精铜在08年底前也将从供给趋紧转为供给过剩。另一方面，行业在08年前三季度面临原材料、能源、劳动力价格上涨的多重压力。2）导致行业衰退的关键因素从供给过剩和成本上涨转为需求的全面疲软。有色金属主要用于房地产、汽车、电力、机械、电子电器等行业，08年下半年，经济的放缓使下游需求全面疲软。2008年前三季度，我国房地产开发投资累计为21277.69亿元，同比增长26.5%，但增速同比回落3.8个百分点；前三季度，国产汽车销量达到722万辆，同比增长11.9%，但增速同比回落13.2个百分点；前三季度，全国电源建设新增生产能力（正式投产）5647.89千瓦，同比下降13.7%。另外，从9月主要金属的产量可以看出，除铅以外，其余金属产量增速均开始出现回落，有色金属冶炼及压延加工业产成品库存指数10月达到了60%以上，产成品库存指数持续攀升，也预示着下游的需求不足。 织梦内容管理系统

    5.财务压力进一步加大。由于盈利能力的下降，行业的财务压力也在进一步加大 。08年前三季度，有色行业整体资产负债比率增加约3个百分点，利息保障倍数下降到6.63，我们预计四季度有色行业整体的财务压力将继续扩大。

    6.金属价格全面下跌，行业衰退将持续。“雷曼”事件的影响彻底触动了需求的神经，虚拟经济危机已严重的影响到了实体经济，伴随着投机资金的离场，金属价格在四季度进入了全面的大幅下挫，截至到目前，长江有色金属现货铜、铅、锌、铝、锡、镍四季度环比下降分别为35.45%、22.33%、28.82%、22.25%、23.38%、34.82%，多数金属价格的下降已超过了企业的成本线，很多企业已经主动减产，另外，硫酸价格在四季度也出现了大幅下降，环比跌幅超过了60%，作为上半年利润的主要来源，将使铜、铅锌行业的盈利水平雪上加霜。我们预计四季度有色行业将出现大面积的亏损情况，至少在09年初也不太可能有所好转。

    7.维持行业“中性”投资评级。我们继续维持行业“中性”的投资评级，行业整体已进入下降通道，短期内难有好转。个股方面，我们建议投资者关注山东黄金（600547）: 1）相较于其他贵金属类公司来说，公司估值较低；2）相较于其他有色上市公司来说，公司今年业绩增长较大，且最为确定；3）控股股东（在9月）曾预计未来3个月内会对公司注入资产，但注入时间、注入规模以及是否能最终达成，都存在一定的不确定性。公司的最大风险在于：“雷曼事件”对金价正面的影响在慢慢褪去，美元很有可能在未来的一段时间内保持强势地位，10月以来，美元指数仍在持续上涨，（由于美元和金价的负相关性）金价将很可能步入缓慢下跌的过程。

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    8.行业风险提示为：1）需求放缓风险；2）供给过剩风险；3）有色金属价格下降超出预期风险；4）有色行业周期波动风险；5）资本市场波动风险。

(股歌小编：Sachiel)