石油化工：油价不跌破成本 天然气短期不会涨价

　　投资要点：

　　原油：WTI 期内下跌9.8%到37.51 美元, 布伦特和迪拜分别上涨2.5%和2.4%在44 美元左右。和WTI 之间的价差大幅加大到7.3 和6.5，WTI 价格扭曲进一步增大。因此我们认为：WTI 价格下跌短期的主要原因是期差套利导致美国市场压低现货价格。世界范围内，代表实际消费的油价已经在底部。

　　12 日油价在跌至33.98 美元大幅上涨5%，符合我们我们关于33 美元是石油开采的平均完全成本，构成油价中期底部的判断。未来如果基本面没有发生改变，短期内WTI 油价在33-46 美元之间。

　　炼油：我们计算用以制定成品油价格调整依据的3 地原油均价指标较上一次调价上涨至38 美元左右，我们预计上次国家调价时参考的原油价格是45-50 之间，因此还有约15 美元以上的空间。

　　天然气：天然气价格期内下降至1.13 元/方。我们认为目前天然气价格的下跌已经体现了其和原油等替代能源的等热值比价关系，进一步下跌的空间不大。判断国内天然气价格上半年调整的可能性小。

　　估值：中石化AH 股溢价增加到2.3，中石油为2.1。从绝对价值来看，中石化港股目前4.41 的价格已经接近账面价格3.47。按照09 年的业绩预测，国际石油公司的09 年市盈率在7.5 倍左右。 织梦好，好织梦

　　下游需求和库存两个原因导致中石化 4 季度化工板块亏损100 亿以上，全年板块亏损30 亿，大于预期，我们小幅下调EPS 至0.28。

　　油价的变化影响石化公司 09 年的EPS，我们给出了敏感性分析，认为中石化业绩在0.5-0.6 之间，中石油在0.55-0.65 之间，估值水平受大盘影响，宏观经济走势和市场估值水平的变化将影响目标价格。风险提示：相关政策的乐观预期和市场估值水平变化带来一定风险。

(股歌小编：Sachiel)