长江证券：福耀玻璃首次给予“谨慎推荐”评级

长江证券发布投资报告，通过对福耀玻璃（600660.SH）的调研，首次给予“谨慎推荐”评级。
 

长江证券称，公司是国内规模最大、世界排名第四的汽车玻璃供应商。公司占据国际市场10%的份额，国内OEM市场60%的份额，在国内已建立起无可匹敌的竞争优势。
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长江证券认为公司国内业务增长的取得来自于两点：（1）未来10年汽车产销量将持续较快增长，而国内汽车市场的持续增长将引发对汽车玻璃的强劲需求；（2）公司凭借其竞争优势，在巩固原有客户和车型的基础上，依靠自有竞争优势积极开拓新客户，抢占新车型。
 

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长江证券了解到，公司对国外市场的开发主要是以AM（维修）为主，在世界市场（不包括中国）的总份额仅为2%（第三名圣戈班的市场份额为18%），未来成长空间巨大；公司也在稳步推进国外市场的发展。
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长江证券认同公司对国外市场开发采取的稳打稳扎战略，比如，目前公司尚未有明确计划在国外建线，因为国外建线的生成成本将大大高于国内成本。长江证券认为国外OEM的爆发式增长临界点还需等待时机，公司已经步入内生性成长的收获期。
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根据公司2008年报披露以及长江证券与公司交流的情况，对未来做如下假设：预计09～11年公司汽车玻璃产能增速保持在10%左右（目前尚未有大幅扩产的计划），销售收入增速为29.64%、19.04%、20.35%；基于今年汽车大销，同时公司汽车玻璃毛利一直稳定在34%-38%左右，预计09～11年汽车玻璃的毛利率分别为37.50%、36.50%、36.00%；预计09～11年公司浮法玻璃产能分别为80、90、90万吨（10年的增加是因为福清本部1条生产线改建为汽车浮法），销售收入增速为-35.43%、4.53%、16.35%；基于今年浮法玻璃原料处在低位，而产品价格由于放水线太多而供不应求持续上涨，由此导致毛利率不断攀升，预计09～11年浮法玻璃的毛利率分别为26.00%、22.00%、25.00%；预计09～11年管理费用率分别为8.30%、7.00%、6.50%，今年管理费用率高是因为放水的两条生产线折旧及其相关的长期待摊费用计入管理费用，未来将逐步回归到正常水平；预计09～11年销售费用率分别为6.90%、7.00%、7.30%，长江证券认为未来公司加大出口的力度，故销售费用会有所提升；根据模型测算，09～11年财务费用率分别为3.5%、2.5%、1.5%。
 

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长江证券对福耀玻璃进行盈利预测，预计2009～2011年EPS分别为0.570，0.691和0.872元，对应PE分别为24.25、20.00和15.85；鉴于公司无可撼动的竞争优势、稳步的成长性和行业超预期的可能，给予“谨慎推荐”的投资评级。
 

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(股歌小编：admin)