电力行业：注资有限煤价回落 博弈天枰已倾向电力

发布时间：2009-10-02 06:42来源：股歌网长城证券字号：大 中 小

要点：

    事件一：国资委向部分中央电力企业提供了126.7亿元灾后重建资本性支出。国家电网公司注资87.3亿元、南方电网公司注资33.4亿元。华能、大唐、华电集团分别获注资2.5亿元。

　　事件二：神华集团同意将540元/吨的09年电煤合同价降50元/吨。

    点评：我们认为，注资有限、重电网轻电源旨在结构调整。这次获得注资的华电、大唐两公司，去年的亏损额都在六七十亿左右，注资比重较小，再如，大唐集团07年利润总额75.62亿元，注资仅占其1.3%左右，可见支持力度“杯水车薪”。我们认为，国家所以在此次注资上“重电网轻电源”除了电网公司在两次灾害中损失更重的因素外，旨在结构调整，另外去年一次电力价格调整只调了上网电价，没动销售电价，压缩了电网利润，也是原因之一。

    煤价回落趋势确立，天枰已向电力倾斜。虽然注资有限，但是神华集团同意将此前540元/吨的2009年电煤合同报价降低50元/吨。我们认为煤价后继回落得以趋势确立。一方面电企进口外煤，促成煤炭供需形势向有利于电企的方向发展，三大发电集团已购海外煤至少60万吨，比国内电煤便宜160元/吨，进口替代主要影响的是东部沿海地区的煤价，并可能通过影响港口煤价继而影响国内煤价。另一方面电厂库存居高不下，达到同期的19%以上，电厂需求不旺；第三方面，因为天气转暖，电煤需求进一步放缓，虽然矿难短期或支撑煤价，但年后复工最终使煤价回落压力加大。然而从长期市场发展来看，受国际金融危机快速蔓延的影响，市场对煤炭的需求进一步萎缩，在需求下降、资源增多的形势下，2009年煤炭供需形势的转变将不利于市场的稳定发展。

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    合同煤价格回落，有助火电企业业绩回暖保障。我们以华能为例，合同煤5000大卡秦皇岛下水煤每吨490元，市场煤山西优混每吨560元，09年电量增长-10%-8%计算，则华能业绩为0.23-0.323元。我们认为华能利用小时虽有衰退，但装机略有增长，因此09年电量基本持平，故业绩达到0.28元的概率较大。目前公司2.58倍市盈率，估值基本合理，1月份的用电量数据由于春节原因呈现较大的负增长，预计今年2月份的用电量可能会有一定程度的回升。维持电力行业谨慎推荐评级。

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