长城证券：劲嘉股份 内生外延双重推动业绩增长

要点：

　　业绩快报：08年劲嘉股份（002191）实现营业收入19.3亿元，同比增长32.3%;营业利润3.7亿元，同比增长55.7%;实现归属于母公司股东的净利润2.2亿元，同比增长30.83%;基本每股收益0.51元。

　　业绩分析：08年外延收购和内生式增长两方面提升公司业绩。外延式收购：08年3月收购湖州天外绿包29%股权，7月收购中丰田60%股权，9月收购安徽安泰49%股权，报告期内合并报表范围的扩大增厚了公司业绩。内生式增长：烟标市场需求稳定增长保证了公司烟标售价和销量稳定，烟卡纸价格的下跌降低了主要原材料成本，08年公司综合毛利率达到31.27%，较07年增加了4个百分点。在08年下半年实体经济出现明显回落的形势下，毛利率仍能提高，四季度达到31.7%，环比增加0.4个百分点。

　　09 年展望：烟标行业特性保证了公司现有产能的盈利能力，09 年的业绩增长将主要来自于外延式扩张。现有业务：安徽安泰和湖州天外绿包两个项目继续扩大公司09 年的合并报表范围，贵阳项目42万大箱产能预计于今年6 月份投产，将成为09 年利润主要增长点。

　　预期收购：烟草行业重组，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，因客户被重组或无法满足大批量的生产要求而陆续退出市场，公司将凭借规模、技术和品牌优势继续扩大市场份额。烟草三产剥离已经启动，特别是08 年9 月份国资委发布的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》将进一步加快三产剥离。作为在国内A 股上市、现金流充沛、管理透明、业绩良好的劲嘉股份，成为众多三产烟标企业转让股份的重点考虑对象之一，对附带客户的三产烟标企业的整合收购将为公司未来两年业绩持续增长形成有力支撑。 copyright dedecms

　　投资建议：由于贵阳和母公司福永两个项目实施进度略低于预期，我们对公司现有业务的EPS进行了小幅调整，预计08-10年EPS分别为0.51元、0.73元和0.82元，PE分别为26.7X、18.6X和16.6X。目前公司股价未出现明显低估，鉴于市场短期涨幅较大而存在调整预期，下调公司评级至“谨慎推荐”。对后期公司对三产烟标企业的并购给09年、10年业绩带来较大想象空间，我们将继续跟踪后期的整合兼并对公司价值的提升。 本文来自织梦

(股歌小编：admin)