长城证券：宝新能源 业绩保持增长竞争力突出

发布时间：2009-10-02 06:42来源：股歌网长城证券字号：大 中 小

宝新能源（000690）坚持产业经营与资本运营相结合、通过资本运营促进产业经营的方针，坚定不移地贯彻实施做大做强公司核心主业新能源电力的发展战略；新能源电力占主营业务收入的97.04％。目前，公司新能源电力装机容量达87万千瓦。另外，公司资本运营取得成效，公司初步迈开了金融产业布局的步伐，积累了必要的发展资本，可以有效提高核心主业发展的出资能力，助推公司核心主业新能源电力的腾飞。二级市场股价经过前期放量上涨，目前蓄势整理，近期有望走出强势行情。 

　　业绩保持增长 竞争力突出 

　　在煤价大幅上涨的情况下，宝新能源2008年新能源发电业务依然保持盈利，显示出较强的竞争力。报告期内公司累计实现主营业务收入14.36亿元，同比增长11.89％；利润总额4.19亿元，同比增长22.87％；归属于母公司所有者的净利润3.60亿元，同比增长8.84％；实现基本每股收益0.32元。扣除非经常性损益，公司主业实现净利润0.97亿元，同比下69.31％。扣除非经常性损益后每股收益0.09元。分红预案为每10股派发现金红利0.6元（含税）。 

　　公司08年下半年发电量下降，除受危机影响用电需求增速下滑外，主要原因在于荷树园二期新投产机组发电上网的稳定性波动，拉低了平均利用小时。公司的财务费用率和管理费用率同比增加了2.14、1.07个百分点。公司利润总额的增长主要来自投资收益的增加。08年公司出售云南铜业获得的投资收益3.81亿元，平滑了盈利水平波动，降低公司电力业务成长阶段装机规模较小所带来的经营风险。 

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　　2008年火电行业处于低谷时期，行业亏损面超过80％。公司在2008年取得如此成绩实属不易。 

　　成本下降 行业面临复苏 

　　2009年，虽然全国用电需求疲弱，但2008年两次上调上网电价，以及煤炭价格的下跌将使火电行业呈现盈利恢复性增长。受全球金融危机的影响，我国经济增速也迅速放缓，从而导致用电需求快速回落。预测2009年全国用电需求增长5％，全国发电设备利用小时将继续回落150个小时，煤炭（秦皇岛大同优混平仓价，含税）均价将跌至550元/吨左右，电力行业的盈利能力将得到恢复。 

　　“煤价下跌+两次电价上调”助毛利率大幅提升，甚至超越2007年水平公司电煤来源于市场，采购自福建、江西、湖南、秦皇岛、越南（低于均价）。当前到厂电煤均价约为：原煤480元/吨，标煤560元/吨，该价格已基本达到2007年初标煤约540元水平，如果加上08年两次电价上调，则已低于07年初。根据测算，两次电价上调5.1分/千瓦时（含税）相当于标煤117元/吨（含税）。在当前煤价下，公司电厂的毛利率应回归到2007年水平，甚至高于07年。根据过往经营经验，公司到厂标煤均价在520-530元/吨的情况下，毛利率将高于40％。煤矸石价格基本维持在100-150元/吨，目前厂存煤30天。 

　　受益于行业复苏，公司的盈利也将在2009年快速增长。宝新能源是对煤炭价格最敏感的公司之一。一方面，公司是纯火电公司，且采购煤炭全部是市场煤，价格下跌幅度更大；另一方面，公司利用煤矸石发电，属于政策支持的清洁能源，享有优先上网的政策，发电设备利用小时将高于普通机组。另外，公司2008年中期投产的2台30万千瓦机组将全年发电，为公司贡献利润。根据测算，煤炭价格下降1％将使公司净利润增长1.25％，每股收益增加0.0075元。 

　　发电量有保障 

　　2008年6月和9月，荷树园二期2台30万千瓦循环流化床机组投产，但由于电力需求不足，目前一台机组仍处于停机状态，其余机组利用率也不高。假设荷树园电厂2009年发电利用小时5500小时，但目前停机机组上半年停机，在此假设条件下，公司EPS为0.35元，比08年增长9％；若停机机组二季度开始复产，对应EPS为0.41元。比08年增长28％。因此，今年决定公司实现利润大幅增长的关键因素是发电量。 

　　风电项目成利润新增点 

　　风力风电作为我国一直推行的可再生能源已经得到了很大的发展，最近两年的新增装机和累积装机容量增速都超过100％。2007年我国新增装机296万千瓦，截止07年底累计装机约5912万千瓦，预计到2010年我国风电累计装机容量将超过10000万千瓦。虽然风力发电在我国的整体发电所占的份额还不到1％，但是考虑到未来全球能源的发展方向，风电有着光明的前景。截至2007年底我国风电的装机容量已经位列世界第五位，据世界风电协会预测到2015年我国的风电装机容量将跃居世界第一。  织梦好，好织梦

　　公司2009年12月陆丰陆上风电一期将投产，电网配套出线没问题。该项目风机为2MW/台，所有核心设备（叶片、主机等）均进口德国瑞能的设备，设备总投资10000元/kw，年发电利用小时2000小时，广东省风电电价0.685元/kwh，公司希望能争取电价到0.736元/kwh。公司目前正在积极开展CDM碳减排指标交易工作。由于公司购买的进口设备较贵，因此在目前电价下风电厂运营后将基本盈亏平衡，但我们测算，CDM项目将为风电厂带来约1000万元的净利润。煤矸石发电：荷树园三期已拿到路条（能源局同意开展前期工作），争取6-30日之前拿到批文。我们估计三期项目将在2010年底前投产。风电必将成为公司未来新能源发展的一个重点，同时也会成为公司未来新的利润增长点。 

　　投资评级 

　　看好宝新能源的经营模式——循环经济与差异化战略，这是公司高电价、相对低成本等其他竞争优势的根源所在，并能在经济低迷时期尽可能借助煤矸石发电、风电等清洁能源优先上网规避经济周期冲击。长城证券分析师张霖预计09-10年EPS分别为0.418、0.421、0.676元。目前股价对应09动态PE21倍。维持谨慎推荐评级。

(股歌小编：admin)