步入狂热还是走向结束

发布时间：2009-10-02 06:43来源：股歌网长城证券字号：大 中 小

在大盘持续上涨的背景下，年线(2500 点)压制产成的恐高心理加剧了近期股指的波动幅度。上周A 股市场经历“先跌后涨、重回升势”的走势后，股指面临再度冲关的选择，市场是步入狂热还是即将进入结束期呢?

　　通过梳理本轮市场上涨的脉络，我们判断年线只是数字象征，反弹并没有结束，同时继续维持2 季度策略报告中提出的反弹将至2700 点的观点。在市场已经步入逼空式上涨的狂热阶段，倘若投资者重现2007 年的狂热情绪，股指的上涨有可能超出多数人的预期。如果管理层近期不出现干预举措来为股市降温，那么我们下阶段讨论的重点将是“A 股再度泡沫化后的去留”问题。

　　一：经济复苏与流动性双轮驱动继续有效

　　本轮上涨具有基本面推动基础，第一是宽松流动性，第二是经济复苏，而此背后则是中国反周期调控政策取得的显著效果与投资者信心的逐步改善。从近期变化来看，基本面的变化仍处于持续强化中，并没有结束的迹象。

　　1、经济复苏预期继续得到强化

　　我们2 季度策略报告中提出“宏观经济已经初现春意，尽管复苏之路仍将充满波折，但最坏的时刻即将过去”的观点后，对宏观经济数据进行了持续跟踪。4 月16 号，国家统计局举行“国民经济运行情况季度新闻发布会”，届时将发布3 月份、1 季度宏观数据，最新的宏观数据将对中国经济是否复苏做出最好的诠释。但在这之前，根据国家统计局发布的一季度全国企业景气指数(4 月9 号)、海关发布的3 月进出口数据(4 月10 日)、国家电力调度中心发布的3 月用电量(4 月9 号)，以及我们收集整理的市场预测数据，我们判断“实际数据将会符合甚至好于预期，经济仍处于环比上升趋势中，投资者对经济增长的恢复信心会得到强化”。

　　从近期全球经济的变化来看，各国对经济的刺激、救助力度逐步增强。3 月23 日，美国政府公布了总规模为1 万亿美元的问题资产收购方案,以帮助处于停滞状态的金融体系尽快复苏。美国白宫首席经济顾问劳伦斯·萨默斯4 月10 日宣称，美国经济将很快结束“自由落体运动”;日本政府9 日表示，拟实施日本历史上规模最大的年度补充预算案，补充预算案将包括15.4万亿日元(约合1540亿美元)经济刺激资金;欧美实体经济好转预期直接表现在了各国股市上，近期外围股指表现强劲。外围经济的好转预期，将增强投资者对外需恢复的信心。

　　尽管复苏之路曲折，但是环比上升的宏观数据将在短期内强化投资者对上市公司业绩恢复的乐观预期。我们判断下周公布的宏观数据，对大盘是正面影响，将推动股指步入狂热。

　　2、流动性释放超出预期

　　宽松货币政策实施后，逐月递增的信贷余额成为投资者对流动性充裕的感性判断。根据市场预期，3 月人民币新增贷款余额将为剧增至1.89 万亿，而2 月为1.07 万亿。

　　从我们对信贷投放周期与A 股上涨周期的相关性研究来看，信贷、M1 与上证指数有非常强的相关性，在信贷、M1 持续向上且没有出现下降拐点的情况下，我们判断A 股市场仍处于流动性推动下的上涨趋势中。

　　二、A 股反弹如何演绎：走向狂热

　　如果从投资行为的角度来定义一轮完整的上涨，美国著名的投资家“约翰·邓普顿”的概括是最有说服力的，“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在疯狂中结束”。个人根据本轮上涨的情况进行了对应分段：08 年11 月前后是绝望阶段，09 年1 月是一个怀疑的阶段，09 年3 月中旬以后是成熟到狂热的阶段。不能明确界定成熟与疯狂，是因为预测比总结更为模糊、困难，发生了的历史更容易描述。如果下周A 股市场站上年线后，投资者对于点位预期更为大胆，我们则判断，那时才是狂热的深化阶段，考虑到业绩与估值束缚的实际情况，资产泡沫化将再次走向我们。

　　为了进一步观察投资者的行为，我们统计了09 年1 月份以来，A 股新开户数的变化，发现投资者对于A 股市场的热情已经有了显著改善。投资者对实体经济恢复的信心，A股持续上涨产生的财富效应，不断加速了投资者向A 股市场的渗入。2008 年下半年熊市氛围时，A 股市场新开户数只是维持在15-20 万户/周左右。09 年以后A 股新开户数持续攀升，近期维持在35 万户/周左右，已经达到2008 年初的水平。如果市场继续火爆，周开户数有望冲击50 万户的水平。

　　通过划分投资者情绪演化、A 股新开户数，我们认为A 股市场确实存在走向狂热的基础。

　　三、我们是否过于乐观

　　做出A 股反弹至2700 点，同时假设市场进一步狂热后，股指上涨有可能超出多数人的预期的判断后。我们也对上述分析进行了反思，我们是否过于乐观。如何理解获利盘抛压、AH 溢价率牵制、宏观复苏证据尚不充分、中国去产能化过程步履维艰、业绩同比下滑压力、估值束缚等系列负面因素的引发的质疑。我们在分析问题时，是不是对论据进行了选择性采用、对正面因素进行了选择性暴露?

　　回顾A 股市场每轮上涨的独有特征，虽然本轮上涨与06 年开始上涨的背景完全不同，但是投资者在A 股市场追逐回报时的情绪又有什么本质改变呢?对于A 股市场，投资者对于环比上升的趋势关心，甚于经济的真正全面复苏与恢复。从A 股历史的经验来看，真正终止大盘反弹上涨、进入持续调整期，或许在于管理层的降温调控措施实施。

　　我们乐观判断跨越年线的上涨，但是我们也在警惕A 股狂热化或许带来的新一轮资产泡沫。

　　四、资产配置：复苏资产与题材轮动 织梦内容管理系统

　　基于基本面的最新变化，以及我们2 季度策略报告中提出的资产配置原则。我们继续建议重点配置煤炭、金融、化工、有色金属行业。重点跟踪海运、商业零售、食品饮料因基本面新变化所产生的下阶段机会。

　　在市场回落中，建议逢低吸纳可选消费品中的汽车、家电、信息设备、机械设备行业龙头个股。

　　在题材股配置方面，建议激进投资者持续围绕新能源(尤其是太阳能产业链)题材、创投概念股题材进行选股操作。相对于资产重组股的难以把握，我们认为上述题材的炒作具有非常强的持续性。

　　五、风险提示

　　上周市场因为担忧管理层调控信贷投放，进而影响到本轮反弹的重大基础—流动性环节，股指一度出现单边下滑。因此，风险应该得到持续重视。我们近期关注的有可能引发市场调整的两个信号在于：

　　1 管理层实施控制信贷投放的新举措。

　　2 管理层重启大型公司的IPO 业务。

　　3 其它针对股市狂热进行降温的调控措施。

　　A+H 观察

　　截止04 月10 日收盘，AH 溢价指数为137.71。从溢价率历史分布来看，A 股溢价水平并不十分突出，短期内AH 价差因素并不会成为限制A 股上涨的主要因素。相反，个人认为如果中国经济复苏迹象在全球范围更为突出，H 股有可能成为新的投资洼地，吸引国际游资的流入，H 股市场中的国企股公司尤其值得关注。从个股溢价分布来看，溢价程度最大的个股仍旧是北人股份、南京熊猫为代表的绩差公司，而溢价程度比较低的公司依次是中国平安(0.92)、海螺水泥(0.95)、中国人寿(0.99)、中国铁建(1.05)、工商银行(1.06)。

　　限售股流通统计

　　本周A 股市场共有59.49(亿股)限售股上市流通，解禁市值合计542.45 亿元。分类别来看，“股改”形成的限售股占有绝对比重。解禁市值超过十亿的公司有15 家，解禁市值比重居前的公司分别是城投控股(86.4 亿元)、东方电气(63.2 亿元)、酒钢宏兴(44.2 亿元)、中船股份(25.2 亿元)、合肥三洋(24.6 亿元);

　　部分属于市场热点的公司，如科力远(4 月15 日)、皖维高新(4 月13 日)、钱江摩托(4 月11 日)、蓝新清洗(4 月17 日)，也将迎来数量不菲的解禁股，值得投资者特别注意。 织梦内容管理系统

(股歌小编：admin)