周期性行业与主题投资仍是未来配置重点

发布时间：2009-10-02 21:58来源：字号：大 中 小

　　资金推动的反弹将会持续，高β的周期性行业以及主题投资仍然是未来配置的重点。

　　从基本面来看，宏观数据将好于市场预期，温家宝也确认了本周公布的数据将好于预期。贷款数据以及货币投放超过市场预期带来的市场流动性正在快速增加，尽管市场担心调控，但是周小川的发言中仍然是提出要将宽松的货币政策落实好，执行好，因此未来市场流动性仍然将保持相当的宽裕。基金销售持续火爆，外围资金进入股市的特征比较明显。

　　从行情特征来看，新能源、ST、军工、有色、煤炭等仍然获得了市场的追捧，一个方面来看，市场要求的风险回报在降低，资金推动的特征明显，另外一个方面也说明了市场正在对经济基本面向好和流动性向好表现出相当乐观的预期。

　　在本周发布的其他数据无论好与坏，对本周股票市场的影响都会比较有限。因为这些数据并不代表重要的方向性变化或者转折，市场会在流动性宽裕的背景下预期继续乐观，推动股票市场上升。

　　目前沪深 300 的总体估值水平在18-22 倍之间，尽管近期抬升较多，但是并没有与基本面背离太远，因此估值的问题在短期内将不是主导行情的主要因素。

　　总体上来看，我们认为在资金推动的背景下，“强者恒强，追涨杀跌”是未来市场的一个显著特征。在行业配置上，我们建议积极配置新能源、军工、资产重组预期等主题类股票，有色金属、煤炭、航运、房地产、家用电器、非银行金融等强周期高β品种。 copyright dedecms

　　我们分析师推荐的股票包括：天威保变、中环股份、东方电气、航天动力、航天长峰、中国卫星、东安动力;江西铜业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业;潞安环能、国阳新能、上海能源、平煤股份;中海发展、中国远洋、中远航运;：保利地产、招商地产、新湖中宝、中华企业、滨江集团;格力电器、美的电器;中信证券、海通证券、长江证券、国元证券、中国平安等。

　　经济出现积极变化，复苏特征明显

　　从目前的数据来看，经济逐步向好的特征比较明显，正在逐步验证我们的宏观判断。

　　最新的 PMI 指数上升到52.4，尤其是新订单和生产指标表现突出，这表明经济的复苏已经开始，经济正在重新走向扩张。做为重要的领先指标，货币投放数据M2在3 月增速高达25.51%，比上个月高5.11 个百分点，而最大的变化是M1 在3 月新增1 万亿元，增速从上个月的10.63%上升到17.04%。M2 与M1 的增速差也在迅速缩小。

　　我国的净出口数据在 3 月份也表现出积极的变化，尤其值得关注的是中国的进口增速从前2 个月的-34.2%上升到-25.1%。我们认为中国内部需求的积极启动将带来进口量的回升，但是未来的出口由于国际经济复苏较慢，仍很难有起色，因此贸易顺差在未来仍然面临下降的趋势。

本文来自织梦

　　本周的固定资产投资、工业增加值、季度GDP 以及物价指数都将公布，总体上来看，中国的经济正在出现复苏的积极变化。

　　流动性持续充裕推动市场估值水平继续提升

　　我们认为目前的市场流动性充裕的水平仍然在提升，这将推动市场的总体估值水平上升。根据近期的市场特征，新能源、军工、ST 等股票的表现较好，这表明市场对于风险接受能力在上升，换句话说就是市场要求的风险回报在降低，资金宽裕的情况下，无风险回报在降低。目前仍然没有明显的数据表明该趋势将发生改变，因此我们倾向于认为目前市场的估值提升将获得流动性的持续支持。

　　从基金销售和申赎数据来看，入场资金正在变得积极，这也从另外一个角度支持流动性持续宽裕将提升估值水平上升的结论。

　　关于新能源，请关注报告：《关注政策改变光伏产业景气度带来的机会》2009 年3 月27 日。关于军工资产重组，请关注报告：《寻找资产注入轨迹》2009 年1 月8日。

　　经济出现积极变化，复苏特征明显

　　目前的经济基本面正在朝着良好的方面转变，宽松的货币正在进入实体经济，支持企业未来的投资和消费者的消费活动。中国的经济复苏带来了进口数据的反弹，由于国际经济的短期企稳，中国的出口在3 月份也相对较好。我们认为由于国内经济复苏，未来进口增速可能持续上升。PMI指数重新回到50 以上证实了我们的判断。 内容来自dedecms

　　本周将公布工业生产、投资、GDP 以及物价等数据，我们认为这些数据的公布将进一步证实经济正在朝着积极的方向发展。

　　资金正快速进入实体经济

　　最新公布的货币信贷数据表明，资金正在快速进入实体经济，M1 单月增加1 万亿元左右。3 月末，M2 余额为53.06 万亿元,同比增长25.51%，增幅比上月末高5.11 个百分点; M1 余额为17.65 万亿元,同比增长17.04%，增幅比上月末高6.41 个百分点。

　　该数据最大的变化是M1 在3 月份增加了1 万亿左右，企业活期存款的快速增加是导致M1 快速上升的主要原因。历史数据表明，企业活期存款的快速上升必将带来企业投资等生产扩张活动的启动。因此我们能够看到，在M2 快速上升之后，资金正快速进入实体经济，随之而来的将是企业的投资活动快速启动。

　　3 月末，金融机构本外币各项贷款余额为36.56 万亿元，同比增长26.97%。金融机构人民币各项贷款余额34.96 万亿元，同比增长29.78%，增幅比上年末高11.05 个百分点，比上月末高5.6 个百分点。3 月份当月人民币各项贷款增加1.89 万亿元。

　　人民币贷款余额增速成为最近 10 年来的最高贷款增速，比2003 年最高增速仍然高了6 个百分点左右。同时3 月新增贷款1.89 万亿元，远远超过市场最乐观的预期。考虑到货币投放数据的变化，该数据也进一步证实了资金正在快速的进入实体经济，经济未来的快速复苏应该可以期待。

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　　3 月末，金融机构本外币各项存款余额为53.63 万亿元，同比增长25.72%;金融机构人民币各项存款余额为52.26 万亿元，同比增长25.73%，增幅比上月末高2.72 个百分点。从结构来看，由于积极的财政政策，财政存款大幅减少，而企业和居民户的存款则快速上升。随着相关投资的逐步落实，财政存款减少的趋势将持续，企业进行投资后，存款也将可能短期下降，但是居民户的存款将持续上升，推动消费需求的上升。

　　出口短期企稳，进口将继续快速反弹

　　3 月份，我国进出口总值1620.2 亿美元，同比下降20.9%;其中出口902.9 亿美元，同比下降17.1%;进口717.3 亿美元，同比下降25.1%;当月贸易顺差185.6 亿美元，同比增加41.2%。同比来看，3 月份，我国外贸进出口总值、出口和进口下降幅度分别比今年前两个月的同比降幅分别减少6.3 个、4 个和9.1 个百分点。

　　我们的宏观分析师潘向东博士认为，国际经济的企稳仍然需要相当的时间，因此中国的出口在3 月份的反弹仅仅是经历了最差之后的反弹。在国际经济复苏之前，中国的出口仍然很难有较好的表现。

　　而随着中国经济的复苏，中国对大宗商品的需求将不断上升，这将带来中国进口量的快速升值。历史数据也表明，中国经济的扩张必然伴随中国进口的快速扩张。因此，我们认为中国的进口将继续快速的反弹。

　　在考虑进出口后，我们基本上可以认为中国的贸易顺差在短期内很难持续上升，甚至面临下跌的压力。因此未来一段时间内，由于大量外贸顺差带来的外汇占款压力减少增加了国内货币调控政策的灵活性，需要关注市场需要的流动性投放也随着减少。另一个方面是由于国内经济的复苏，外围市场可能通过非经常项进入国内，带来资金的流入。

　　PMI 重新回到50 以上，经济开始扩张

　　3 月中国制造业采购经理指数(PMI)上升为52.4%，比上个月上升了3.4 个百分点，是2008 年下半年下降到50 以下后再次回到50 以上的水平。PMI 数据显示，50 以上的水平表明整个制造业处于扩张期，而低于这个水平则表明处于制造业处于衰退期。尽管我们并不认为该指标具有领先意义，但是该数据的上升至少表明目前的制造业在开始复苏。

　　从分类指数来看，新订单指数上升比较突出，这表明了随着相关刺激经济的政策逐步体现为企业订单的逐步增加，如果这个指标持续维持在50以上的水平，中国经济未来的生产以及相关数据将逐步好转。

　　上周大盘继续冲高，新能源强周期股票表现良好

　　上周沪深 300 在创出新高后仅经历了一天的调整就快速反弹，而中小板综指创出了近期的新高。截至周五收盘，沪深300 收于2595.53 点，上证A 股指数收于2444.23 点，深圳中小板综指收于3904.35 点。

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　　中小板综指的表现优于沪深300 表明市场对于高β股票的热衷程度仍然在蔓延，市场的资金风险回报要求在降低。

　　从分行业的角度来看，信息技术、采掘、有色金属等获得远超过大盘的收益，而黑色金属、金融、交通运输等低估值的行业表现较差，黑色金属上周整体为负收益。

　　我们认为由于相关宏观数据表明中国的经济复苏越来越明显，市场对于受益于经济复苏的强周期性行业比如煤炭、有色等行业更加青睐，交投非常活跃。随着经济复苏的持续，以及市场预期的逐步实现，这些板块在未来仍可能获得市场的认可。

　　从风格特征来看，市场不具有比较强的风格特征。但是小盘指数明显由于大盘指数，而估值风格以及价格风格的特征差异非常的小。

　　由于主题投资盛行，概念板块的表现差异非常大，特征明显。从上周来看，ST、新能源、军工、数字电视等板块表现特别突出，周涨幅超过4%，高于沪深300 的涨幅。超涨的股票继续上涨，而超跌的股票继续下跌。从概念板块特征来看，前期表现较好的新能源、军工、重组类股票继续获得较好表现，而区域板块的表现就非常逊色。我们认为整个市场表现出来的“强者恒强”的特征非常明显，在资金充裕的背景下，这样的特征可能会持续获得较好表现。

　　总体上来看，上周的行情特征表明市场的资金仍然相对宽裕，市场要求的风险回报在持续降低，强者恒强的特征明显。我们认为未来的市场最大的特征就是资金相对充裕，在行情上可能仍然表现为“强者恒强、追涨杀跌”的格局。

　　基金销售情况持续向好

　　在近期完成发行的非债基金中，中银基金为 20 亿，农银汇理为64.6亿元，泰达荷银13 亿元，交银基金30 亿元，3 月份以来，股票型和混合型基金合计完成募集340 亿元左右，这些基金在近期都逐步进入建仓期，这将为市场提供更多的入场资金。

　　基金销售情况持续向好表明场外资金正在逐步进入股票市场，这将给市场带来进一步上升的动力。

　　估值水平处于合理区间

　　截至上周五收盘，沪深300 整体的市盈率在18 倍左右，相对与2008年底的低点抬升明显，但是总体仍然处于历史的底部，相对来说处于一个合理的水平。

　　分行业来看，有色金属、电子、农林牧渔等行业估值水平较高，市盈率超过40 倍的水平。金融服务行业的估值水平仍然处于所有行业的底端，为16 倍左右。其他行业的估值水平处于20-30 倍之间，相对于目前宽裕的资金以及较低的资金成本，目前的行业估值水平没有出现与基本面严重脱离的局面，不会对大盘造成严重的压力。 织梦好，好织梦

　　经过近期的调整，房地产、家用电器等可选消费品行业的估值水平处于相对较低的水平，预期未来会有良好表现。

　　目前市场的市净率水平相对较高，但是由于实体经济盈利能力的改善，ROE 水平较高，因此我们对于较高的市净率水平也没有特别的担心。

　　行业配置建议

　　总体上来看，我们认为目前市场的最重要特征是资金相当宽裕，市场要求的风险回报水平不断降低，经济的基本面正在不断向好。因此，我们认为“强者恒强，追涨杀跌”是未来市场的一个显著特征。在行业配置上，我们建议积极配置新能源、军工、资产重组预期等主题类股票，煤炭、航运、房地产、家用电器、非银行金融、有色金属等受益于经济复苏的强周期高β品种。

　　我们分析师推荐的股票包括：天威保变、中环股份、东方电气、航天动力、航天长峰、中国卫星、东安动力;江西铜业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业;潞安环能、国阳新能、上海能源、平煤股份;中海发展、中国远洋、中远航运;保利地产、招商地产、新湖中宝、中华企业、滨江集团;格力电器、美的电器;中信证券、海通证券、长江证券、国元证券、中国平安等。

(股歌小编：Sachiel)