光大证券：中牧股份 费用控制提升09年盈利空间

　　09 年增量仅有蓝耳弱毒苗，口蹄疫A 型较难推出，行业增长有限：

　　09 年，整个强制免疫体系依旧是口蹄疫、禽流感、蓝耳、猪瘟四大类品种，唯一的变化为蓝耳在灭活苗的基础上推出弱毒苗。相比灭活苗，弱毒苗效果更好，但存在不可控风险，因此，目前仅有四家厂商在少数省市获准招标。就盈利而言，在原有竞争格局下，灭活苗难以摆脱0.4-0.5 元/毫升的低价局面，弱毒苗则由于竞争家数较少，将维持0.8 元/毫升的指导价。09 年，我们唯一担心的是弱毒苗的销量，在秋防已部分招标及同灭活苗的竞争状态下，我们认为09 年弱毒苗的销量将相对有限，蓝耳全年将难以摆脱低价局面。而09 年以后则取决于政策推行弱毒苗的力度。

　　市场前期有所预期的口蹄疫A 型疫苗，由于口蹄疫目前仅为局部爆发，09 年将难以推出。其他如口蹄疫、禽流感、猪瘟09 年并不存在增量。整体看，09 年，国家强制免疫品种将维持08 年的规模和盈利水平。

　　费用控制构成09 年盈利增长主要因素：

　　09 年中牧股份（600195）的的盈利增长主要取决于费用的合理控制，我们预期公司的销售费用率和管理费用率从08 年的15%和10%回落到较早年度的11%和8%水平，从一季度看，公司已达到这一水准，因此，在收入稳定前提下，节约费用3500 万元，折合EPS0.08 元。 内容来自dedecms

　　我们在模型中预期，公司今年两项费用共减少 1.1 亿元，贡献EPS0.28 元。

　　猪流感增加市场对健全防疫体系预期，但对疫苗生产企业无任何影响：

　　近期全球瞩目的猪流感增大了对政策进一步健全防疫体系的预期，但由于目前并不存在猪流感疫苗，对中牧股份等企业的业绩并不产生任何影响。

　　提高中牧股份09、10 年盈利预测，维持“增持”评级：

　　我们调整模型后，将公司09、10 年的EPS 提升至0.79 元和0.89 元，我们认为这一预期反映了在目前不存在行业增量背景下的公司正常盈利水平，相比08 年过高的费用率，09 年才是公司相对合理的费用支出水平。

　　我们维持对公司的“增持”的投资评级，在未来三五年内，整个动物疫苗行业将始终处于持续增长的状态，而每一次新疫情的爆发都将成为行业增长的推动因素。

(股歌小编：Sachiel)