国都证券：浙江医药 维生素E迎来回暖行情

　　1、VE需求迎来回暖行情。我们在5月22日《新和成实施停产，有利于VE,VA价格稳定》的报告中曾指出： VE去库存化进程已经接近尾声，其需求正在逐步回暖，价格也有望迎来阶段性反弹，因此浙江医药、新和成和西南合成这三家VE生产企业存在趋势性的投资机会。近期VE价格和上述公司股价的走势都符合我们先前的判断。由于VE需求的相对刚性，在经历了去年四季度以来的去库存化过程之后，目前各经销商基本已无库存，再加之新和成突然宣布停产，加剧了经销商对后市VE看涨的预期，各经销商纷纷加大了VE的囤货力度，造成了当前VE市场需求不断回升。据了解，公司5月份的50%VE粉出货量在1050吨左右，出货量已达去年月平均出货量的90%，而且公司库存已基本消化完毕，公司目前已处于满负荷运转状态。

　　2、VE价格可能呈现脉冲式上涨。受需求回暖以及BASF提价等因素影响，VE价格已经从1个月前的105元/KG的低点回升至目前的150-160元/KG,价格上涨幅度已近50%，但我们认为今年VE的价格不会出现单边大幅上扬的情况，更可能呈现一种脉冲式的上涨。因为目前VE价格的大幅上涨主要还是受经销商加大囤货的影响，当前终端需求并未出现爆发性增长。随着下半年新和成的复产，VE可能又需要经历一轮新的去库存化过程，价格也将随之回落。但鉴于当前VE寡头垄断的竞争格局，以及石油等原材料成本的上升，VE价格大幅下跌的空间也不大，全年VE价格可能呈现脉冲式上涨，我们预计VE全年市场均价可能会在140-150元/KG。 织梦内容管理系统

　　3、浙江医药(600216)VA、VH情况不容乐观。目前VH的产业集中度不高，产品竞争非常激烈，价格战难以避免。而VA由于当前市场存货较多，加之其保质期较短，经销商进货意愿不强，其价格短期内仍难以回升，但由于目前VE仍是公司利润的主要来源(占公司收入的51%，占公司毛利的77%),VH和VA分别只占收入的7%和4%左右，利润贡献度也不到10%，因此VA、VH的价格波动对公司业绩影响不大。

　　4、制剂业务稳定快速增长。公司目前有四个制剂产品：左氧氟沙星(来立信)、天然VE胶丸(来益)、盐酸万古霉素(来可信)和替考拉宁(加立信)。近年来公司加大了学术推广和市场开拓，上述产品都呈现快速增长态势，其中2008年盐酸万古霉素针和替考拉宁针分别增长了54%和219%，今年来可信和加立信仍有望实现30-40%的快速增长。公司制剂业务有望成为公司业绩新的增长点。

　　5、给予公司短期推荐-长期B的投资评级。我们预测公司09-10年每股收益为1.53元和1.79元，按照6月10日的收盘价23.08元计算，公司09-10年动态市盈率分别为15倍和13倍，目前公司仍具有一定的估值优势，我们给予公司短期推荐-长期B的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)