国都证券：扬农化工 从菊酯龙头迈向农药巨头

　　扬农化工(600486)为全球除虫菊酯行业的领先者，拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链，核心技术已与国际先进水平接近，产品应用涵盖农用、卫生两个领域，形成了三大系列、30 多个品种的产品群，其中卫生菊酯全球销量排名第二，国内市场占有率高达70%。公司自2002 年上市以来，保持持续快速增长，显示出公司良好的成长性，成为强波动性的化工行业中难得的“常青树”。

　　除虫菊酯杀虫剂是公司传统优势领域。

　　卫生菊酯是公司传统优势领域。在国内卫生菊酯市场，公司长期保持70%以上的份额，预计未来两年产销量将保持小幅增长。农用菊酯市场空间大，仍将保持快速增长势头。公司当前农用菊酯总产能约4000 吨，其中约1/3 出口，并占据国内约30%的市场分额。我们预计未来两年公司农用菊酯仍将保持25%-30%的快速增长势头。

　　除草剂是公司近两年发展的重点。

　　公司已与国际农化巨头签订长期“成本+合理利润”销售协议，在当前国内激烈的草甘膦大战中处于有利地位。我们预计公司09、10 年的草甘膦销量将分别达到2.5 万吨和3.5 万吨。

　　公司拥有麦草畏产能 1 千吨，全球市场尚处于培育期。 织梦好，好织梦

　　非菊酯业务大有可为

　　根据公司规划，公司将加大杂环类等新型非菊酯类农药产品的研发力度，形成农用菊酯系列和非菊酯产品协调发展的模式，进一步丰富公司的产品线，增强公司的盈利能力。

　　风险因素：国际金融危机进一步恶化、气候因素、国家知识产权保护的力度等。

　　我们预计公司 09、10 年的每股收益分别为1.69 元和2.14 元，如果公司增发1800 万股，则09、10 年业绩分别有15%左右的摊薄，分别为1.47 元和1.86 元，以6 月16 日的收盘价31.94 元计算，未来两年的动态市盈率分别为18.86 倍和14.91 倍(增发后分别为21.76 倍和17.21 倍)。

　　考虑到公司的行业地位，以25 倍市盈率和增发摊薄后的业绩计算，公司09、10 年的合理股价分别为36.70 元和46.41 元，距当前股价分别有14.91%和45.29%的上涨空间。我们给予公司短期强烈推荐、长期A 的首次投资评级。

(股歌小编：Sachiel)