国都证券：太阳纸业 投资价值分析

发布时间：2009-10-02 22:03来源：字号：大 中 小

　　太阳纸业是(002078)以高端产品为主的龙头公司。太阳纸业是我国最大民营造纸企业，公司主要产品有铜版纸、白板纸、双胶纸以及白卡纸等。公司当前合并口径造纸产能为120 万吨，另外与美国国际纸业(毛里求斯)合营万国纸业和山东国际，两家合营企业造纸产能约85 万吨，主要产品为白卡纸和液包纸。从集团层面公司08 年机制纸及纸板产量为164.54 万吨，位居全国第5 位。公司不仅积极扩大造纸产能，而且还不断向上游扩张，逐步实施林浆纸一体化战略，降低公司对进口木浆依赖，提高公司业绩稳定性。

　　行业正处于盈利能力逐步改善时期。我们认为造纸行业景气度已经在09 年1 季度达到了本轮周期的低谷，行业盈利能力正处在逐步好转之中。我们的判断主要基于以下3 点：(1)机制纸及纸板产销情况持续好转，5 月份机制纸及纸板产量同比增长7.7%，增速连续3 个月增长，另外一季度销量也扭转了去年四季度同比下降的颓势;(2)纸价开始回升，年内纸价的第二次上涨刚刚开始，纸价上涨的主要因素有成本推动、需求拉动两个方面，我们认为当前更多是成本推动型上涨，随着国内经济持续好转，造纸下游需求也会持续改善，纸价上涨动力将更加充足;(3)纸浆和废纸价格虽然开始回升，但是仍处于较低水平。公司盈利能力正随行业稳步提升。从净利润来看，08 年4 季度公司出现亏损1.62 亿元，其中主要是由于公司及合营公司大幅计提存货跌价准备，随着存货消耗此负面因素将不复存在。随着行业盈利能力的改善，公司的盈利能力也将稳步回升，公司一季度毛利率为7.7%，已经扭转了08 年4 季度毛利为负的局面，并且公司主要产品白卡纸、铜版纸价格反弹趋势明显，公司及合营企业盈利水平有望持续改善。

　　维持公司“短期-推荐，长期-A”投资评级。预计公司2009-2011 年每股收益为0.56 元、0.70 元、1.10 元，公司6 月19 日收盘价为12.45 元，对应2009-2011 年动态市盈率为22.7 倍、18.2 倍、11.6 倍，公司估值较低，随着下游需求回暖、纸价回升，公司盈利能力将会稳步回升，并且公司主要生产高端产品，高端产品需求弹性相对较大，在行业复苏过程中价格反弹空间更大，因此公司盈利改善将会好于行业平均水平，因此我们维持公司“推荐-A”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)