国都证券：新兴铸管 盈利相对稳定的“螺纹钢+铸管”企业

发布时间：2009-10-02 22:03来源：字号：大 中 小

　　产品结构决定公司盈利相对稳定。近13年，公司没有出现过年度亏损或微利，盈利稳定性较为强，这主要得益于公司“钢材+铸管”的产品结构，公司钢材价格波动与市场同步，但铸管价格滞后于钢材价格(铸管的成本主要是钢坯成本以及1000元/吨不含税的加工费，市场上钢坯价格基本与钢材价格同步)，因而这两块业务在很大程度上能起到“对冲”作用，使得公司盈利相对稳定。

　　上半年公司盈利能力突出。公司上半年综合毛利率为11.89%，吨钢毛利362元/吨，在钢铁公司中罕见，主要原因如下：(1)公司铸管产品产量占全国的50%左右，在销售竞标时一般采用闭口合同，锁定价格，而交货期往往滞后合同签订期一个季度。因此在原材料钢价总体处于下跌过程中，公司铸管产品盈利能力提升，上半年该块业务毛利率达25.83%，贡献公司毛利58.85%;(2)上半年公司钢材产品全是螺纹钢，而螺纹钢几乎全用于建筑地产领域，其价格走势上半年在各品种钢中最为强劲，与此同时公司主要是采购现货矿，这使得公司避免了价格大跌导致的矿石库存损失，同时享受了国际经济不景气带来的便宜的矿焦资源;(3)公司出口收入占比为10%，对出口的依赖度不大。

　　增发募投项目提升公司盈利水平和成长性。如果简单测算收购40%的芜湖新兴股权带来的业绩变化，按照增加3亿股本测算，EPS的增厚率为11.4%;而2010年底左右投产的符合管项目、锻造项目则有望成为公司新的盈利增长点。

织梦好，好织梦

　　盈利预测和投资建议。不考虑股本变化，我们暂时给予公司2009、2010年EPS分别为0.86元、0.90元的盈利预测，按09年中期末净资产计算，公司PB为2.77倍，基于我们对钢铁行业景气走势的判断，首次给予公司“推荐A”的投资评级。

　　风险提示。(1)宏观经济及政策变动的风险;(2)钢价波动的风险;(3)公司主要依赖现货矿，矿价上涨侵蚀钢材利润的风险。

(股歌小编：Sachiel)