国都证券：盐田港 受益出口回暖 仍处在恢复性增长过程中

　　高速公路收费业务和投资收益是公司利润的主要来源。公司利润主要来源有惠盐高速公路、盐田国际27%股权以及西港区公司35%的股权，仅有惠盐高速公路收入并表，股权部分均计入投资收益。2009年上半年，惠盐高速公路实现净利润8621万元，占公司净利润的35.4%;公司实现投资收益1.49亿元，占公司净利润的61.4%，主要来源于公司持有盐田国际27%股权以及西港区公司35%股权所带来的投资收益。

　　路桥方面：

　　(1)惠盐高速公路是公司收入的主要来源，占公司收入近80%，公司持有66.7%股权(粤高速持有33.3%股权)，全长31.43公里，收费期限是1999年11月至2021年11月，剩余收费年限还有12年，公路行业收入稳定很难有较大增长，但是毛利率较高能够为公司提供长期稳定的利润来源。之前公司准备对该路进行大修，考虑扩建的可能短期内可能不进行大修，有可能大修和扩建同时进行，我们认为在大修和扩建过程中以及建成初期可能会拖累业绩，但是长期来看一般扩建之后都能够延长收费年限，这样也为公司盈利持续性提供了保证。2009年1-7月份，惠盐高速实现通行费收入1.71亿元，同比下降2.3%，其中6月份实现同比正增长，7月份同比虽然略有下降，但是环比仍然增长8.5%，预计全年通行费收入将与去年基本持平。 copyright dedecms

　　(2)梧桐山隧道公司上半年贡献收入1904万元，占公司收入的10.2%，占公司净利润的0.83%。08年7月份深盐二通道通车，并且免费通行费，对梧桐山隧道车流产生很大分流影响，导致该项目业绩大幅下滑，公司目前就该项目转让与深圳市政府进行磋商，尚未明确方案及时间表。

　　(3)公司于去年以1.88亿元收购了湘潭四航建设有限公司60%股权及债权，湘潭市政府于2009年实施路桥收费改革，取消了湘潭市一、二、三桥的收费，湘潭四航建设有限公司经营的湘潭四桥今年1-4月份车流量因此出现较大幅度分流;湘潭市政府于5月10日实施了湘潭一桥禁行货运车辆、湘潭三桥禁行外地重、中型货车，该部分车流分流行走湘潭四桥，对湘潭四航建设有限公司的经营产生了积极的影响，公司将继续加强与当地政府沟通协调，减少湘潭四桥经营中面临的政策风险。

　　首次给予公司“推荐-B”评级。在不考虑资产注入、惠盐高速大修扩建的前提下，我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.35 元、0.38 元、0.41 元，9 月16日公司收盘价为7.84 元，对应2009-2011 年动态市盈率为22.4 倍、20.7 倍、19.3倍，估值处于行业中端，考虑到公司将受益于出口恢复，我们给予公司“短期-推荐，长期-B”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)