广发证券：平庄能源 未来看资产注入

发布时间：2009-10-02 22:06来源：字号：大 中 小

　　平庄能源（000780）目前五个在产矿井，2008年实际产量为921.19万吨，较2007年的566.18万吨提高了62.7%。煤种为褐煤，发热量为3200—4800大卡/千克，主要做动力煤。

　　公司西露天矿是我国第一批建设的大型露天煤矿之一，预计今年实际产量达到260—270万吨左右。由于露天开采部分储量有限，公司计划依托露天附近的井工矿——五家矿扩能改造后进行深部约2500万吨储量的煤炭开采，预计2012开工建设，初步设计产能为120万吨/年。

　　老公营子矿于2007年投产，当年产煤20万吨，2008年生产原煤147.47万吨。目前平煤集团以矿采矿权为合作条件与上市公司共同开发老公营子矿，以该矿实际销售吨煤的数量每吨收取10元的合作收益，预计今年十月份符合转让条件，上市公司将从集团受让该矿采矿权。

　　公司其他煤矿均生产正常，一季度公司煤炭产量296.31万吨，同比去年的251.63万吨上涨17.76%，公司计划全年煤炭产量900万吨左右，我们按照公司目前各矿的生产情况，判断全年公司产量将接近1000万吨。公司五矿未来产能增长不大，基本维持现有的生产规模。

　　公司煤炭市场面临冲击但前景广阔

　　公司近期煤炭销售良好，但市场近年过剩压力较大

　　煤炭销售市场主要集中在内蒙古东部，辽宁省大部，河北省东部等大中型火力发电厂及市场用户，部分煤炭经港口海运南下。销售区域内部分电厂锅炉按照本公司煤质设计，与公司依存度高。元宝山发电有限公司装机容量为210万千瓦，年耗煤量在900万吨左右，与矿区自备铁路相连;赤峰发电厂与矿区相邻;300公里半径内有朝阳发电厂(国电)、锦州第二热电厂、滦河发电厂(国电)、承德热电有限公司(国电)、阜新发电有限责任公司等;500公里半径内可进入沈阳、营口等各用煤企业。按我们统计，公司300公里半径内用户合计用煤2000万吨以上。

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　　2010年中电投蒙东能源集团位于霍林河二号露天区的二号露天矿和位于白音华煤田的三号露天矿计划分别达到1500万吨、1400万吨的原煤产能。随着赤大白铁路将全线贯通，赤峰到元宝山电厂运煤专线、锦赤运煤专线等项目的建设，锡盟白音华矿区煤炭直接进入赤峰地区并辐射辽宁、河北，使该区域煤炭存在过剩压力。

　　东北电网的发展为公司所在的蒙东煤炭资源提供广阔市场

　　东北电网覆盖地区包括辽宁省、吉林省、黑龙江省和蒙东的呼伦贝尔市、兴安盟、通辽市、赤峰市。东北地区一次能源以煤炭为主，电源以火电为主。截至2008年年底，东北电网总装机容量为6305.63万千瓦，其中火电为5331.36万千瓦，占84.55%。目前东北地区尚未开发的水电资源所剩无几，未来电力资源仍以火电为主。

　　2008年东北地区全社会用电量为2776亿千瓦时，同比增长13.26%。

　　从用电情况来看，辽宁省是东北地区的负荷中心。近年来，辽宁经济增速快，用电需求增长迅速，用电份额不断增加。2008年，辽宁电力负荷占东北地区一半以上，用电量的四分之一为外省输入。未来东北电网西电东送格局保持不变，输电量也将不断加大。

　　预计到2010年东北地区用电量将达到2956亿千瓦时，其中辽宁、吉林、黑龙江和蒙东地区用电量分别占全区的54.1%、17.6%、23.6%和4.7%，届时需耗用电煤1.60亿吨。到2020年东北地区用电量将达到5050亿千瓦时，需耗用电煤2.65亿吨。

　　从煤炭储量来看，东北地区已探明煤炭储量830亿吨(含锡林郭勒盟234亿吨)，主要分布在蒙东地区。未来东北经济高速增长，能源需求旺盛，蒙东作为东北地区的能源后备基地，煤炭市场前景广阔。国家发改委《东北地区电力工业中长期发展规划》确定，开辟蒙东煤电基地送电辽宁的新输电通道，实施“两电东送”战略。适时安排建设呼伦贝尔至辽宁的直流输电工程。在筹建霍林河及周边地区、锡盟白音华及赤峰地区煤电基地的同时，分别建设至辽宁负荷中心的500千伏交流输电通道，给蒙东煤炭行业带来了良好的发展契机。

　　未来发展看资产注入，但困难不小

　　集团现有煤矿情况

　　集团现有元宝山露天矿、白音华露天矿和红庙矿三个在产矿井，情况如下：

　　元宝山露天矿：原设计产能500万吨，2006年达产，后该矿改扩建至800万吨产能，2008年实际生产原煤870万吨。元宝山电厂与该矿相邻，每年约采购原煤800多万吨，是公司最大的煤炭用户。

　　白音华露天矿：即白音华煤田一号露天矿。白音华煤田坐落在锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗东部，整个煤田510 平方公里，探明储量140.7 亿吨，煤属中灰低硫褐煤，低位发热量3500 千卡/千克。按《白音华矿区总体规划》，整个矿区规划为4 个露天矿，10 个井工矿和3 个后备矿，其中一号露天矿规划能力的700 万吨/年，二号露天矿规划能力1000 万吨/年，三号露天矿规划能力1900 万吨/年、四号露天矿区规划能力2400 万吨/年。

　　白音华一号露天矿由平煤集团开发，由平煤集团收购白音华一号露天矿境内的15 万吨/年的小露天矿，平煤集团在此基础上进行改扩建。白音华矿储量78084.49 万吨，设计建设初期露天矿分为南北两个区，一期工程设计生产能力700 万吨/年，服务年限104 年，二期工程达到1500 万吨/年生产能力。项目总投资17.31 亿元，建设工期22 个月。

　　目前白音华实际产能为300万吨，目前集团白音华矿区运输条件制约产能的提高，随着赤大白铁路的贯通，该矿产能将逐年提高，预计三年内将达到700万吨的一期设计产能。

　　红庙煤矿：红庙矿属于元宝山煤田，有两个矿井，即红庙一井和红庙二井，两个矿井均为斜井开拓方式。红庙一井于1970年建成，核定产能18万吨/年，二井180 万吨/年。红庙矿原煤发热量较低，一般为3000 千卡/千克，主要供应赤峰煤矸石电厂热电联产工程项目。

　　平煤集团承诺在元宝山露天矿和白音华矿具备条件后，平煤集团将在合适市场时机以合理方式将两个煤矿置入上市公司，尽快完成平煤集团整体上市。

　　平煤集团整体上市后，上市公司煤炭可采储量将达到14.4亿吨，产能达到2250万吨/年，可以保证重组后上市公司具有较强的持续发展能力。 dedecms.com

　　集团煤炭资产整体上市虽然确定，但目前集团历史包袱较重，除上市公司外集团现有员工约7000多人，人员安置存在一定困难，我们判断白音华和元宝上露天矿注入上市公司近期较难实现。

　　投资评级及盈利预测

　　预测假设：

　　1、暂不考虑资产注入，预计2009年公司原煤产量为995万吨，2010、2011年增长不大。公司电煤销售比例与2008年相同。

　　2、一季度公司煤炭综合价格为211.99元/吨，比上年同期的均价194.15元/吨高9%。公司电煤占煤炭销量的44%左右，长协合同煤占20%以上，其余为地销煤。2008年公司电煤价格含税约185元/吨，目前电煤暂时执行去年合同价。去年年初市场煤价不含税为208元/吨，在三季度一度涨至640元/吨，目前约238元/吨。

　　3、2009年公司吨煤成本随着人工及原材料价格等的下降由2008年的116.5元/吨回落至110元/吨。

　　预测公司2009—2011年EPS分别为0.583元、0.668元和0.749元，对应2009年PE为22.34倍，与煤炭行业市盈率水平相当。我们看好未来集团资产注入后公司的发展前景，目前煤炭股估值水平无论纵向还是横向均处历史地位，随着宏观经济向好，煤炭股仍有大幅的提升空间，给予公司买入评级。

　　风险提示
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　　1、资源税改革将显著增加公司营业成本。

　　2、国际油价的波动会影响煤炭类上市公司股价走势。

(股歌小编：Sachiel)