国海证券：双汇发展 加大促销力度对抗需求下滑

　　双汇发展(000895)今天公布2009 年一季报：基本每股收益0.2868 元，每股净资产4.23 元，净资产收益率6.77%，营业收入61.57 亿元，归属于母公司所有者净利润1.73 亿元，分别同比下降6.7%和同比增长28.7%。

　　毛利率触底回升态势明显

　　随着猪肉价格的不断下跌，公司的成本压力整体得到了明显缓解，直接的反映为毛利率的逐季回升，销售净利润率也从去年一季度2.3%的谷底回升至今年一季度的3.5%，这一态势验证了我们先前的判断。

　　加大促销力度以应对需求下滑压力

　　在宏观经济下行周期和消费者对未来预期未有明显改善的背景下，公司产品一季度面临的需求下滑情况明显，屠宰和肉制品业务量均有下降是主营业务收入同比下降的原因。为了贯彻“保增长、保增量”的首要年度目标，公司在一季度明显加大了促销和地方台广告投入力度，以应对需求下滑压力，同期的销售费用率也大幅上升到6.25%，其效果将在下半年逐步显现。

　　盈利预测及投资建议

　　尽管面临宏观经济不确定性带来的需求下滑压力，但猪肉价格下降带来的成本压力缓解也带来了毛利率的稳步回升，从一季度的情况来看，公司继续通过以“215 工程”和“258 原则”等精细化管理来在猪肉价格波动中寻找着最佳的盈利平衡点，维持着业绩的平稳快速增长。公司加大促销投入意图下半年发力并力保全年增长，并在猪肉价格继续探底的预期下，我们维持先前的盈利预测，09、10 年的EPS 分别为1.47 元和1.85 元，2009 年的市盈率在23.5 倍。综合来看，目前估值合理，其业绩可预期性较强，分红优厚，我们依旧看好其长远发展前景并维持“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)