国海证券：青岛啤酒 百年民族品牌 有效整合促增长

　　我国啤酒行业规模巨大，前景广阔，国际国内资本巨头的深入介入使得竞争激烈，行业洗牌正在进行。国内三大龙头公司和外资巨头均通过收购兼并进行扩张，并积极进行品牌优化和内部资源整合。经过对二三线公司的挤压消化和大范围的地域性资源重组之后，市场集中度将不断提高进入寡头时代，届时这些龙头公司的盈利能力将强劲而持续。

　　青岛啤酒（600600）是我国民族啤酒业的标杆企业之一，主品牌强大，规模、渠道、产能布局等方面具有较强的综合优势，经过对前几年收购资源的消化吸收，已经形成了“1+3”(青岛+山水、崂山、汉斯)为主的品牌格局，合计占据了94%的销量。

　　综合来看，公司开始收获前几年收购整合资源的果实，近年来产品结构日趋中高端，主品牌贡献日益突出，吨酒盈利能力稳步提升，ROE、净利润率等核心盈利能力指标开始快速攀升。随着市场份额和吨酒销售收入的双重提升效应，未来几年有望获得稳定而持续的增长。

　　下半年预计啤麦和铝价格将继续低位徘徊，公司主要原料成本压力减轻，并且随着夏季消费旺季的到来，公司销量和毛利率有望同步双双提升。所得税率降低也为09 年业绩增厚约10%。

　　目前食品饮料行业 2009 年动态市盈率为30 倍，啤酒行业为32 倍。2009 年公司动态市盈率为33.9 倍，未来三年的净利润复合增长率为44.9%，PEG 为1.13，该估值具有一定的吸引力，我们看好我国啤酒行业洗牌结束后龙头公司基于市场份额和吨酒价格的双重提升效应，认为公司的综合优势将确保分享这一果实。我们因而看好公司的发展前景，首次给予其“增持”评级。 copyright dedecms

(股歌小编：Sachiel)