国元证券：精工钢构 新签合同回暖 毛利率提升

发布时间：2009-10-02 22:48来源：字号：大 中 小

　　1 施工总承包特级资质申请获批将提升项目承接能力及毛利率

　　精工钢构(600496)作为我国钢结构行业龙头，连续三年市场份额位居行业第一;目前公司集钢结构建筑研发、设计、销售、制造和施工于一体;在重钢、空间钢及轻钢三大领域皆保持较强的竞争优势。

　　公司各主要控股子公司拥有国家建设部颁发的钢结构专业承包壹级资质(最高专业资质)，但尚未拥有施工总承包特级资质(目前我国未颁发钢结构总承包资质)，因此公司无法单独以总承包方式去开展业务，而采取由总承包商进行专业分包的方式开展业务，盈利空间受到一定限制。

　　公司目前拟让子公司浙江精工钢结构有限公司申请施工总承包特级资质，并预计于年底或明年获得批准。浙江精工钢结构有限公司作为公司下属子公司中最强的实体，是公司多项“重、大、难、新”建筑钢结构精品工程的具体承做者，承建了多项重大工程，并获得多项钢结构行业最高奖项。特级资质获批后将有利于承接总承包加专业分包相结合的项目，同时提升项目的毛利率水平(比一般分包商少向总承包方支付1-2%的管理费)。

　　2009年4月30日公告中，董事会通过了拟向不超过10名特定对象非定向增发方式发行2000-5000万股份(发行价不低于7.25元/股)，目前方案已上报中国证券会，募集资金主要用于增资公司子公司浙江精工钢结构有限公司，使其注册资本达到3亿元以上，以满足其申请房建总承包特级资质的要求。 内容来自dedecms

　　2 固定资产投资加速导致新接合同逐步增加

　　公司2008年新业务承接额为55.6亿元，同比增长43.7%，不过从季度统计来看却表现出冰火两重天的变化，由2008年前3季度按季度统计的新业务承接同比增速在60%以上，4季度同比陡然大幅度下降55%。这一方面是由于08年8月世界金融危机，进而导致我国经济增速下降以及投资增速下降;同时4季度因行业新开工项目减少导致竞争激烈，公司相应降低了低毛利率项目的承接力度。

　　在2008年11月国务院4万亿投资刺激经济的方案推动下，其中基建投资占比多达1.5万亿，主要投向铁路建设、机场、水利等大型基建项目。

　　随着2009年以来以政府为主导的投资快速增加，2009年1-5月固定资产投资增速为33%，其中5月份高达39%，远超去年同期水平。公司以季度统计的新业务承接明显增加;2009年1季度新业务承接已达10亿元，若考虑到钢材价格下降近30%的因素后，业务承接量同比去年已基本持平;从公司4月到目前的最新业务承接情况来看，又进一步好于第1季度。

　　随着经济的逐步好转，以及大型基建项目的陆续进入投资高峰，如铁路车站、机场航站楼等将陆续开工建设(一般略晚于土建投资)，因此在固定资产投资上半年快速增长的带动下，公司下半年将在大型基建等项目中获得较多定单。 织梦内容管理系统

　　3 钢价大幅度下调有利于毛利率逐季上升并趋于稳定

　　钢材成本占公司钢结构业务成本的60%左右，而从2007年到2008年8月钢材价格持续上涨;在世界金融危机加剧并进而导致世界经济增速下滑的不利影响下，从2008年8月开始钢材价格出现快速的大幅度下降。而公司钢结构合同中约一半的比例为固定成本合同，由于合同签订与钢材采购及施工存在一定的周期，导致公司的季度毛利率(建材业务占比仅为10%左右，公司综合毛利率基本代表钢结构业务毛利率变化趋势)比钢材指数走势出现一定的延期，从以下两个对比图可以看出，毛利率下降趋势延期于钢材指数在6个月左右。而公司毛利率从08年4季度的最低点11.76%已快速恢复到09年1季度的12.74%的水平。

　　从08年9月以来钢材价格大幅度下跌，目前价格已较08年8月下跌30%左右，在我国钢材目前仍过剩的情况下，预计未来钢材价格在我国经济逐步回暖的趋势下在目前位置趋于稳定。

　　而从图2公司按季度统计的业务承接情况来看，公司在08年前3季度(特别是钢材价格最高的3季度)业务承接情况最高，依照合同签订与结算周期6个月左右延期，由于2008年公司新签合同中大型合同较多，其工期相对较长，去年前3季度签订的49.3亿合同(包扩08年8月钢材价格最高时签定的总金额4.6亿元的深圳证券交易所营运中心项目，采用固定成本计算)大部分在09年2-3季度进行结算，因此我们预计在2、3季度公司的毛利率将因钢材价格下跌因素获得较好的提升。

本文来自织梦

　　随着钢材价格的逐步稳定，公司以其在行业的优势地位，加大了与包括宝钢在内的大型钢铁公司建立合作力度等措施，将使公司的未来毛利率趋于稳定。

　　4 安徽彩铝项目明年投产后将提升建材业务业绩及竞争力

　　由母公司精工建设产业集团有限公司全额投资的安徽长江彩铝科技有限公司(2008年已被公司收购，目前为公司的全资子公司)，投资总额达6亿元，其中一期投资3.5亿元，二期投资2.5亿元。公司占地总面积达26万平方米，一期主要生产高档彩涂铝板;二期以生产特种宽、厚彩涂铝板及延伸产品为主。

　　彩涂铝板作为具有高科技含量的铝加工产品，被广泛运用于建筑装饰、交通运输、食品包装、家用电子等众多领域。因其质轻、色彩艳丽、耐侯性好等优点明显，市场空间较大，并逐步代替彩钢板;近几年一直保持20%以上的速度发展，预计2010年市场规模可达700亿元。而国内目前高档次彩铝板生产线不超过10条，仅目前的市场需求量即超过40万吨，目前产能远不能满足市场的需求;并随着高档商品房外墙装饰配套及其他方面的陆续使用，目前已获得建设部重点推荐的节能、环保墙体产品。因此预计长江彩铝项目投产后随着产量的陆续提升，将为公司贡献较好的收入及盈利。

　　安徽长江彩铝项目将充分利用公司子公司浙江墙煌建材有限公司(目前国内同行业中规模最大、品种最全、工艺最先进、综合实力最强的生产加工企业之一，2008年实现营业收入超过4亿元)在彩色涂层铝板、铝塑板、铝单板等方面的经验、人才与品牌优势，同时项目投产后将提升公司在彩铝板市场的竞争力，并通过有效利用同一销售渠道而节省成本。

copyright dedecms

　　2008年7月一期项目工程开工，共引进国外四条高档彩铝涂层线;预计今年10月进行试生产，2010年正式开始投产，预计该一期项目正式投产运营后，可年产彩涂铝板4万吨(其中2010年有望达到2万吨)，实现年销售收入10亿元，创利税8000万元。

　　5 风险提示

　　1) 钢材价格大幅度波动的风险

　　2) 新接定单不足的风险

　　3) 安徽彩铝投资项目业绩未达预期的风险。

　　6 投资建议

　　预计公司2009-2011 年实现每股收益0.46(包含2008 年转让浙江绿筑房产项目确认的投资收益贡献0.03 元)、0.52、0.60 元。目前股价7.6 元，09 年PE 约17 倍，PB约3.1 倍，与行业可比公司相比明显低估;同时考虑到公司在钢结构行业的龙头优势及未来业绩成长的确定性较高，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)