国元证券：合肥三洋 解析董事会决议 勾勒发展宏图

发布时间：2009-10-02 22:48来源：字号：大 中 小

　　投资要点：

　　行业面临困境，公司逆市增长

　　2008 年对于整个家电业来说，是严寒的冬天，外需受阻、内需疲软、主要家电产品产量与出口同比大幅下滑，是家电行业2008 年面临的普遍现象。面对诸多不利的因素，合肥三洋(600983)2008 年逆势增长，2008 年业绩创历史新高，营业收入与净利润同比增长70%左右。公司09 年一季度营业收入同比增长72%，净利润同比增长54%，09 年一季度在08 年一季度净利润同比增长50%高基数上，依然保持长50%以上的高速增长。我们认为，公司09 年增长依然可期。

　　二期工业园即将启动，产能得到大幅释放

　　公司目前老厂区60 万台产能，一期工业园08 年7 月份投产，目前具备年20 万台滚筒、80 万台波轮式洗衣机的产能，二期工业园即将投产使用，全部达产后，公司的产能将达到300 万台左右。产能扩大到原来的5 倍左右，公司产能瓶颈将得到极大释放。

　　内销逆市快速增长，外销稳步增长

　　内销方面，公司2008 年加大一、二级市场的拓展力度，深耕三、四级市场，同时增加双筒洗衣机及伊莱克斯双向OEM 业务，在2008 年整个家电行业诸多不利因素的情况下，2008 年市场份额翻了一番。外销方面，公司2008 年启动出口，从三季度出口东南亚开始，公司目前积极开拓筹备反销日本的出口业务，预计今年10 月份有望启动销往日本项目。公司目前外销主要以订单的形式快速稳定增长。

　　估值及投资建议

　　根据我们的预测模型，我们预计公司09/10/11 年的EPS 将达到0.55/0.72/1.00 元， 对应09/10/11 年动态市盈利23/17/13 倍，公司目前动态估值略高于行业平均水平，但鉴于公司目前处于快速发展的过程，给予谨慎推荐的评级。

　　风险提示 公司快速扩张给企业经营带来的风险;股权划转;发展模式有待进一步检验。

(股歌小编：Sachiel)