国元证券：西宁特钢 通胀预期下资源一体化享受溢价

    事件：

　　西宁特钢（600117）2009年上半年实现主营业务收入24.21亿元，比上年同期下降34.90％；实现利润总额728.89万元，比上年同期下降98.49％；而归属于母公司的净利润为542.74万元，比上年同期下降97.85％。每股收益为0.0073元。

　　结论：

　　上半年业绩显示资源一体化优势。上半年政府补助574万元以及债务重组损益109万元，扣除非经常性损益654.85万元，公司上半年净利润为-112.11万元，相对于一般钢铁加工企业，仍表现出资源一体化带来的抗周期能力。

　　钢铁回暖在先，矿产弹性在后。上半年公司钢铁冶炼毛利下降9个百分点，生产铁52.47万吨，同比增长9.1％；钢62.29万吨，同比增长5.82％；钢材55.64万吨，同比增长6.4％，公司更多考虑产能利用率提升保证现金流；上半年公司铁精粉营业利润率大幅降低44.19％，只生产铁精粉17.45万吨，同比减少66.94％；煤37.5万吨，同比减少48.81％；焦炭价格坚挺，表现相对较好，生产35.88万吨，同比减少5.28％。我们认为，二季度以来，随着铁矿石、煤焦价格跟随钢价上涨，公司在资源上的优势将进一步显现，资源业绩弹性将是下半年主要看点。

　　收购威斯特，注入钒矿资源。23日，公司公告控股51%的子公司肃北县博伦矿业以增资扩股及现金支付方式吸收新股东甘肃威斯特矿业勘查有限公司，威斯特以其持有的甘肃省肃北县七角井钒矿探矿权作价入股肃北博伦，公司拥有了钒矿探矿权。预计生产规模为年生产原矿50万吨，达产时间为2010年。 织梦好，好织梦

　　增持铁矿股权，扩大资源控制量。公司以自有资金3.5亿元收购长城实业持有的肃北博伦全部34.3%的股权及哈密博伦29%的股权，收购完成后，西宁特钢对肃北博伦、哈密博伦持股比例分别为70%、80%。按权益量计算，此次增持3200万吨铁矿控制量。

　　投资建议：如前期调研报告中所述，公司正全力以赴做矿产，2010年将是丰收年。考虑钒矿注入和铁矿权益量增加，预计09年EPS0.16元，2010年0.33元，目前PE水平偏高；公司PB4.13倍，达到历史平均水平。目前公司总体估值已合理，市场通胀预期对资源的进一步追捧或使公司进一步溢价。

　　风险提示：大盘系统性风险。

(股歌小编：Sachiel)