国元证券：招商地产 销售良好 加大全年新开工力度

　　事件：

　　公司公布半年报，公司实现营业收入28.76亿元，同比增长98.75%;归属上市公司股东净利润为4.87亿元，同比增长122.58%;每股收益为0.283元，同比增长36.72%。对联营企业及合营企业的投资收益较上年同期增长11,534万元。

　　半年报显示，公司总资产404.52亿元，比上年末上升8%;归属上市股东的股东权益151.79亿元，比上年末增长2%;每股净资产8.84元，比上年末增长2%。

　　正文：

　　1、公司营业收入较去年同期显著增长。报告期内公司营业收入较上年同期显著增长，主要受益于核心业务房地产开发业务的高增长。营业利润总额和归属于上市公司股东的净利润增幅分别达到98.96%和122.58%，除房地产开发业务收入增长外，报告期内对联营企业及合营企业的投资收益较上年同期增长11,534万元。由于房地产项目结算的差异性，导致毛利率有所下降，园区供水供电及投资性房地产业务略有下降。

　　2、公司财务状况良好。公司拥有账面现金85.82亿元，短期借款及一年内到期借款为59.47亿元，如果考虑到下半年销售回款等，公司在下半年将拥有大量的现金，这有利于公司下半年加快开复工建设及在土地市场加大拿地力度。期末，公司资产负债率为58.83%，扣除预售款后的资产负债率为42.71%，净负债率为12.44%，主要原因在于公司上半年销售回笼资金较多。 dedecms.com

　　3、销售良好，确保业绩。随着市场环境逐步转好，公司把握住了机遇，及时调整营销策略和力度，在10个城市、共计19个楼盘推向市场，销售面积62.32万平米，销售金额71.69亿元，销售超出年初预期。从公司预售账款来看，半年报预售款65.21亿元，加上上半年营业收入等，2009年业绩基本可控。

　　4、公司以市场为导向，加大开工速度，有利于未来释放业绩。根据上半年的经营情况，公司对2009年的经营计划进行了适当调整，计划开工面积由112万平米调整为247万平米，公司新开工面积速度较快，这将有利于提升后续几年的业绩。

　　5、盈利预测及投资建议。由于销售状况发生变化，我们适度调整公司盈利预测等，预计2009年至2011年公司实现营业收入94.06亿元、118.12亿元及157.72亿元;每股收益分别为1.09元、1.30元及1.68元，对应的PE为29.38倍、24.63倍、19.06倍，公司估值并不便宜，考虑到未来大股东还有资产注入的预期以及推出增发方案等，给予公司“谨慎推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)