凯基证券：诺普信 网络延伸推动业绩增长

　　公司简介

　　深圳诺普信（002215）农化股份有限公司(以下简称“诺普信”)是集农药产品研发、生产销售、植保推广为一体的农药制剂生产企业。诺普信是国内农药品种最全的生产商，目前拥有包括杀虫、杀螨、杀菌、除草、生长调节剂等五大类近500 种各种剂型的“三证”类产品。诺普信农药制剂生产规模也居于业内之首，目前公司拥有各类剂型农药生产能力近3 万吨/年，今年IPO 募集资金项目2 万吨/年水剂环保型农药项目和西北生产基地项目将全面投产，届时公司的产能将达到6 万吨。另外，诺普信的销售服务队伍也是业内文明的，目前公司拥有2,000 多人的销售队伍，其销售网络已经遍布全国除港澳台、西藏外的所有地区。在产品研发和销售推广双轮驱动下，诺普信的销售收入一直保持高速增长。

　　农药行业的发展形势—需求增长、结构调整

　　农药是支农行业，近几年随着国家对“三农”支持力度的加强以及整体经济的发展，农业也取得了不小的发展，农作物，尤其是水果、蔬菜等经济作物种植面积扩大，复种指数提高，增加了对农药的需求，而农民收入的提高以及经济作物种植比例的提高，也提高了支付能力，因此对农药的需求将稳步增长。

　　我国的农药行业还存在行业集中度低、污染严重、产品结构不合理等问题，针对这些问题，国家制定了一些政策对行业进行结构调整。提高行业进入的资金门坎，制剂行业注册资金由1,000万元提高到3,000万元;不再受理分装企业、乳油农药企业的核准;加强对企业排污的监管;禁用高毒农药、鼓励环保型农药制剂的研发和生产;另外加大新药的审核力度，增加测试项目，使得新药注册成本由原来的十几万元上升至目前的50-60万元这些政策的实施将有利于农药行业的健康发展，有利于实力雄厚、技术领先、产品结构合理的企业发展。 织梦好，好织梦

　　产品竞争力强

　　诺普信在产品方面的竞争优势主要体现在研发实力雄厚、产品丰富、低毒、低残留等方面。公司目前拥有7个制剂研究室、3个生测试验室、4个分析与标准试验室，拥有研发人员近百人，获得多项项专利，正在申请近50项专利。通过多年的研究开发，目前公司拥有包括杀虫、杀螨、杀菌、除草、生长调节剂等五大类近500种各种剂型的“三证”类产品，居行业首位，由于公的新产品研发已近进入了良性循环，预计每年都会有100多个新产品投入市场。数量庞大的产品种类是公司的核心竞争力之一，由于目前每个产品高达50-60万元的登记费用，这些数量众多的“三证”类产品可以说是公司价值2-3亿元的无形资产，对于竞争对手来说，无疑是一个巨大的壁垒。

　　数量众多的产品使得公司能够满足全国各地主要农作物主要病虫草害的防治需求。虽然公司的产品也可广泛应用于水稻、小麦、棉花等大田作物，但更多的是瞄准蔬菜、果树等经济作物市场，目前70-80%的产品是针对蔬菜、水果等经济作物，因此盈利能力较强。

　　另外，公司产品中无高毒和高残留品种，以生物、仿生、新型杂环类和高效低毒低残留品种为主，其中水基化环保型农药制剂占产品销售收入的50%以上，达到国内领先、国际先进水平。公司产品结构符合国家产业政策及环保政策的要求，不存在淘汰或限产的风险，产品具有很强的覆盖能力、较强的盈利能力和持续经营能力。 dedecms.com

　　拥有全国性的销售网络和植保技术服务体系

　　病虫害的发作与地理条件、气候条件、农作物种类、农作物的生长阶段有关，因此，不同地方、不同年份、不同季节、不同作物需要用到的农药品种差别很大。作为直接面向农民销售的农药制剂产品，其销售模式不同于同农药原药，需要大量的销售终端。另外，由于专业知识的限制，农民对农药的选购全凭经验，提供病虫草害防治以及农药用药技术指导对产品的推广和销售帮助很大。

　　在销售模式上，诺普信不同于传统模式，更加强调对产品推广和技术服务。公司目前的销售人员大部分都是农大植保专业毕业的，因此可以对农民在农作物种植过程中遇到的各种问题提供有效的技术指导，并且能更好的进行产品推广，这也使得公司的产品价格要比国内同行高10%，毛利率相对更高一些。

　　在网络规模方面，诺普信建立了以县级经销商为主的全国性的销售网络。截至2007年，在全国共设立了81个销售片区、317个销售分区，与1,900多家经销商以及36,000多家零售店建立了合作关系。另外，公司去年下半年大规模扩充销售队伍，使得销售植保人员从1,200多人增加到了2,000多人，进一步下沉销售网络。销售队伍的扩充将使得公司未来几年的业绩保持较快增长。
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　　公司评价与投资建议􀀁

　　诺普信是我国最大的农药制剂生产企业，拥有丰富的产品和全国性的销售网络两大核心竞争力。销售网络的大规模扩从将使公司未来几年的收入大幅增长;今年的暖冬带来的病虫害增加将很有可能导致对农药需求的增加;而农药原药价格的降低，将带来成本的降低，因此，我们认为2009 年公司业绩将有较好的表现。我们预测2008-2010 年公司每股收益分别为0.58、0.81、1.04 元，参考化工及零售行业，我们给予公司2009 年20 倍PE的估值，合理股价为16.2 元，鉴于目前股价已经超过此目标价，首次给予「持有」评级。

(股歌小编：Sachiel)