凯基证券：太钢不锈 原料成本优势显现 盈利将好转

　　1Q09 营业利润下滑基本见底

　　太钢不锈（000825）近日公布08 年年报：营业收入830.6 亿元，同比增长2.2%;营业利润10.8 亿元，同比下降79.5%;归属母公司净利12.3 亿元，同比下降70.9%。08 年每股收益0.23 元，公司08 年分配预案每10 股派送现金红利1.0 元。公司业绩低于预期由于公司第四季计提资产减值11.4 亿元高出之前预期，同时公司管理费用和财务费用较上年增加5.4 和5.7 亿元，增幅分别为23%和50%。

　　公司09 一季报显示实现主营收入124.3 亿元，每股收益-0.13 元，综合毛利率4.4%，环比下降0.4%。09 年第一季营业利润为-7.1 亿元，如果08 年第四季不考虑资产减值影响营业利润为-6.5 亿元，1Q 09 营业利润下滑基本见底。

　　不锈钢吨钢毛利下降影响公司08 年业绩

　　2008 年公司生铁产量775 万吨，同比增长4.7%;钢产量920 万吨，同比下降1.0%;不锈钢材产量167.6 万吨，同比下降5.5%，公司不锈钢产量利用率偏低。08 年公司不锈钢材主营业务利润率为5.6%，较上年下降4.8 个百分点，考虑到不锈钢价格的下降，不锈钢材吨钢毛利由2,250 元下降到1,044 元左右，降幅超过50%。普钢主营业务利润率为17.3%，较上年下降2.6 个百分点，普钢吨钢毛利在850 元左右，较上年同期增加110 元，主要由于08 年上半年普钢价格上涨所致。 织梦内容管理系统

　　由于 08 年不锈钢价格整体处于下降通道，不锈钢业务占营收比例由07 年48.7%下降到37.8%，贡献的毛利由39.3%下降到20.6%;普钢收入占比由07 年34.2%上升到45.3%，贡献的毛利由53.7%上升到76.5%。2009年由于普钢价格的下跌，公司吨钢毛利下降，普钢业务毛利占比将会小幅下降。

　　订单已转好，2H09 盈利将开始好转

　　目前公司不锈钢订单开始转好，但是国内不锈钢仍处于供给过剩，行业景气度短期提升的可能不大，不锈钢价格仍处于低位波动，不锈钢业务的盈利仍难有明显改观。由于公司50%以上矿石由集团供应，矿石采购价格为前半年度铁矿石到岸价基础上优惠15%，由于时滞影响，公司第二季开始原料成本优势将显现，09 年下半年盈利将好转。

　　公司评价与投资建议

　　国内不锈钢价格受镍价反弹影响有所上涨，不锈钢价格已经基本见底，行业转好有待于下游需求恢复。公司盈利状况随着原料成本下降将逐步回升，我们调整公司2008-2010 年每股收益至0.18 元、0.24 元、0.32 元。目前钢铁行业平均PB 水平在1.8 倍左右，公司作为不锈钢行业龙头公司，给与公司09 年2 倍PB，12 个月目标价7.18 元，较目前股价6.77 元有6.1%的上涨空间，维持「持有」投资评级。

(股歌小编：Sachiel)