联合证券：罗莱家纺合理价值在23.4元-26.5元

　　公司主营业务为家纺品的研发设计、生产和销售，采取加盟和直营相结合的复合型连锁经营模式，建立了覆盖全国、1723个门店数、在业内位居第一的营销网络。采用"订单+预测"的方式组织生产经营，以销售为中心环节，采购和生产围绕其展开。公司现有产能标准套件类122万套、被芯137万条和枕芯类175万只，自主生产占比达到74%。

　　公司的竞争优势在于：1、多品牌矩阵策略：以多元化品牌风格满足更广泛消费者多样化需求，有效保持和扩大市场份额；2、坚持"加盟直营并行、加盟为主"的销售模式：以低成本、低投入实现渠道快速扩张同时提升对渠道的控制力以及品牌影响力和渗透力；3、拥有完整产供销系统，采用"小批量、多批次"柔性生产方式，有效控制产品质量和生产周期，实现以市场为导向的快速应变式产品供应。

　　家纺业盈利模式和增长方式的转变为公司发展提供了良好环境；经济危机的影响有弊有利，反而突出了公司在品牌和渠道方面的比较优势。领先上市将成为公司巩固其行业龙头地位的契机，可以利用充裕的募集资金加速渠道扩张，率先抢占市场份额；同时在管理和运营效率上获得改善。

　　未来公司业绩增长的主要驱动力来自加盟和直营销售网络数量的持续增长和营业面积的增加；同时由于直营比重的上升，将推动综合毛利率水平的持续提升。不过短期内直营网络建设投入力度较大，将显著增加销售费用，对2010和2011年业绩增长造成一定压力。但随着新建门店的逐步达产，这一负面影响将逐渐消除。我们预计公司2009-2011年EPS分别为：1.06元、1.19元和1.30元，3年复合增长率18.43%。考虑到公司在家纺行业的龙头地位，和专注于品牌、渠道建设的盈利模式，给以公司08年静态30倍PE、09年25倍PE水平，合理价值在23.4元-26.5元。

织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)