证券行业：万紫千红总是春—三季度投资策略

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

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    我们建议三季度超配券商股，现阶段主要的催化剂在于：中报业绩大幅度超越市场预期、创业板推出、佣金率竞争的缓和以及招商证券、光大证券IPO对整个板块带来的投资氛围提升。券商股整体涨幅落后于保险、银行，在中报预期的催化下，补涨时机已然成熟。

    佣金率竞争已经开始出现缓和迹象、市场对佣金率的担忧有所减弱：随着市场的持续好转，大部分券商的佣金率已经稳定，以深圳为代表的市场化程度较强的区域，其佣金率甚至已经出现了上升。而地处中西部及偏远地区、依靠地方保护主义及竞争相对有限而享受经纪业务高额利润的区域小券商则更加令人担心。

　　中报大幅超预期已无悬念：1、Q2经纪业务佣金收入将环比增长30%-40%；2、券商自营盘二季度加仓、同时大举介入定向增发等领域，成为二季度业绩的一大亮点并为未来的业绩释放打下基础；3、市场的好转使行业费用收入比下降，进一步提升二季度业绩。从环比角度看，国元、长江、宏源较为出色；而从同比角度看，宏源、东北、广发更胜一筹。

　　三季度投资逻辑：1、对于已完成过融资和再融资的大型券商而言，需关注IPO、创业板及融资融券等业务陆续开闸对其业绩的增厚以及资本利用效率的提升；2、对于中小券商而言，我们主要关心配股带来的事件性投资机会以及创新业务政策门槛降低；3、参股券商中，我们主要关注：上市预期、增持金融股权以及隐含估值偏低三大主题。

　　个股选择上：1、广发系中我们当前看好吉林敖东，公司每股广发含量更高且弹性较成大高3%左右；2、我们看好海通证券，公司股价中现金充足，提供了足够的安全边际和弹性预期。持续并购及上海两个中心建设令公司在估值方面更加灵活；3、小券商中我们相对更为看好长江证券，我们关注公司的优惠配股条件、中报超预期以及湖北本地业务的巨大扩张空间；4、参股券商中我们看好亚泰集团。

    证券行业基于一参一控进行整合已经进入高潮阶段，我们认为投资者有必要关注整合对证券行业竞争版图带来的变化。在靴子落地后，投资者对券商板块估值比较或许将有更为全面的看法，我们并不认为部分公司为符合一参一控而进行的整合将会拖累整个板块的表现。我们将在稍后的专题报告中详细论述其中蕴含的投资机会以及风险。

(股歌小编：Sachiel)