网络服务：有线网络悲观预期有望逐步好转

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

　　报告原因：2009年8月5日上证指数下跌1.24%，但歌华有线上涨5.67%，天威视讯上涨4.30%，广电网络上涨3.80%。

　　我们认为，随着有线网络悲观预期的逐步好转，有线网络公司股价有望进一步上涨，维持有线行业“看好”评级，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。

　　正文：

　　我们推荐有线网络，基于两大理由：

　　第一，估值优势明显。09年初至今有线网络涨幅仅30%，而同期沪深300涨幅超过90%（详见图1）。有线网络涨幅较低的原因可能在于市场对行业发展较为悲观的预期。有线网络上市相对PE或相对PB指标接近历史低点或创历史新低（详见图2），相对估值优势明显。如果悲观预期好转，公司估值优势有望迅速体现。

　　第二，09年下半年，有线网络的悲观预期有望好转。简单讲，市场对有线网络的悲观预期在于内忧外患。

　　内忧包括：①对有线运营商不清晰的政策定位（公益还是经营）；②非市场化的运作机制；③相对较小的用户规模和资金实力；④大规模资本开支，但电视增值业务却发展缓慢：外患主要体现在，IPTV/卫星电视/互联网视频对有线电视的替代。09年下半年，有线网络悲观预期好转有望体现在以下4个方面：

　　（1）政策支持不断：①所得税减免：根据支持文化体制改革的国办发114号文，歌华有线和广电网络有望获得所得税减免（两者税率分别为25%和15%）；②支持有线网络提价：通过对有线网络实际成本的核算，上海（13元）和北京（18元）过低的收视维护费提价可能重新提上议事日程；③财政补贴：为支持数字电视整体转换和NGB（下一代广播电视网），政府可能直接进行财政补贴或提供财政贴息；历史上，歌华有线/天威视讯均有受益，我们不排除下半年有线企业继续获得财政补贴的可能；④非对称进入：三网融合背景下，广电运营商有望获得ISP牌照，名正言顺发展宽带接入服务；（2）跨区域整合此起彼伏：一方面，以省为单位有线网络整合方案已较为成熟，一定程度上保证了地方广电体系利益。目前，陕西/江苏/广西已基本完成全省整合，湖南省/浙江省/广东省的全省整合正在进行。另一方面，电信运营商仍在逐步推广IPTV业务。中小有线运营商无力（无资金和经验）进行整体转换和网路改造，参与跨区域整合成为应对电信竞争的可选方案。我们认为，天威视讯整合深圳关外100万用户的趋势确定，从长期看，天威视讯将受益于广东省网整合。

　　（3）电视增值业务推广进度超预期：为应对IPTV竞争，各地有线加快推广互动电视业务，而这也是提高ARPU最可能的方式。杭州华数和天威视讯互动用户ARPU均在70元左右，远高于各自基本收视维护费。我们预计，09年天威视讯的互动用户有望增长50%以上，而歌华有线互动用户从4月份的8000户有望增长到3万户。

　　（4）与移动运营商合作凸现有线网络价值：为应对中国电信捆绑销售策略（打包销售移动电话/固定电话/宽带接入业务），中国移动有充分动力与各地有线运营商合作，提供同样的套餐服务。而有线运营商可以借助中移动的销售渠道和营销力量，发展自身的宽带接入业务和电视增值业务。目前，在福建泉州/浙江温州等地，已经可以通过移动营业厅订阅有线宽带业务。而深圳广电集团（天威视讯控股股东）与深圳移动的合作也已经在关外展开。与中国移动合作，有望加速电视增值业务的发展。

　　09年6月25日《09年下半年传媒行业投资策略：有线网络行业拐点临近》，整体推荐有线网络行业

　　09年7月22日《文化产业振兴规划点评》，有线网络是受文化产业振兴规划推动最明显的传媒子行业

　　09年7月28日《三网融合政策不断激励有线网络发展》，三网融合对于有线网络机遇大于挑战 内容来自dedecms

(股歌小编：Sachiel)