申银万国：潞安环能 关联交易体现大股东对业绩呵护

　　中期业绩高于申万预期20%，关联交易利润让渡是主因：报告期内潞安环能（601699）实现每股1.02元/股，较申万预期高出20%。分析各影响因素，我们发现关联交易利润让渡是业绩超预期的主要原因。公司每年关联交易体现为代销司马矿和慈林山矿商品煤，数量约为300-400万吨。从过往两年记录看，代销利润一般低于5元/吨;而本期内，公司对集团收购成本与去年同期持平，销售均价却从517元/吨提升至537元/吨，代销利润随之提高至20元/吨以上。需指出，公司代销收入及成本一般通过营业收入下“其他业务收入“明细反应，成本相应纳入“其他业务成本”，投资者可予以关注。

　　二季度喷吹煤销量显著提升，下半年销量或稳中略增：随着二季度大型钢厂产销量逐步恢复，公司喷吹煤销售转旺。沟通了解到，公司1季度喷吹煤销售量约为190万吨，而二季度已经达到235万吨。假设3、4季度喷吹煤销量维持2季度水平，下半年该煤种环比增量已经超过10%。我们认为，当前钢材市场虽出现价格波动，但大钢厂立即收缩产能的概率不大，下半年喷吹煤销售仍将稳中略升。鉴于中期产销量超出预期，我们调高了全年销量假设，总销量从2250万吨提升至2510万吨，具体煤种变化见附表1。

　　呵护公司良好信誉，为增发收购集团矿井打开坚实基础：公司向来注重保持业绩略超市场预期的良好市场形象。我们认为根本原因在于，公司重视资本市场对公司发展起到的重要作用。目前，潞安集团积极参与宁武、蒲县、长治等地区的小矿整合，待整合落实之后，集团必然借助资本市场之力来建设、开发矿井，最终实现煤炭资产全部由上市公司。 dedecms.com

　　上调2009年盈利预测至2.01元/股(原1.82元/股)，对应动态市盈率为22倍，但鉴于公司内生增长有限、外延扩张形势尚不明朗，仍维持中性评级。

　　我们认为整合矿井注入上市公司的最近时点也将出现在2010年之后。

(股歌小编：Sachiel)