申银万国：国药股份 经营平稳 受益国控香港上市

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

　　投资要点:

　　经营业绩平稳。09 上半年公司实现营业收入24.8 亿元,同比增长15.4%;实现营业利润1.57 亿,同比增长22.96%;实现净利润1.26 亿元,同比增长17.5%,每股收益0.26 元。二季度实现收入12.3 亿,同比增长13.8%,净利润6791万,同比增长13.8%,每股收益0.14 元,二季度利润增速有所放缓。

　　收入增速下滑源于清盘低毛利外贸业务,净利润增速因碘补贴确认推迟而放缓。08 年底公司清盘了盈利能力极低,收入规模约2 亿的外贸业务,剔除此影响,收入同比增速仍在20%。08 年二季度公司确认了1432 万碘补贴营业外收入,而09 年尚未确认,因碘补贴在较长时期仍然会有,相关收入估计会在下半年确认,剔除此影响,净利润增速约26%。投资收益对营业利润增长贡献较大,两个参股麻药厂上半年贡献1651 万投资收益,同比增加63.35%。宜昌人福因芬太尼系列高速增长,上半年贡献投资收益1163 万,同比增长105%。

　　毛利率小幅下降,期间费用控制良好,经营活动现金流大幅改善。09 上半年因部分药品降价,公司毛利率同比下降0.13 个百分点。公司通过不断引入新品种来维持毛利率水平,二季度毛利率同比增加0.66 个百分点,环比增加0.35个百分点印证了这一趋势。面对药品价格下降的长期方向,公司积极做好内部管理,提升经营效率,不断降低各类费用,上半年公司期间费用同比下降8.76%,期间费用率下降0.85 个百分点,每股经营活动现金流0.23 元,虽然低于净利润,但比去年同期大增70%。

织梦内容管理系统

　　国控赴香港上市,公司将从中受益。一方面国控完成上市,国药可能启动搁置已久的资产整合,履行注入北京及周边地区资产承诺。另一方面国控在香港高PE 发行,将直接拉动公司估值。09 上半年公司业务表现平稳,其后原因是公司正在探索一些增值业务,没有刻意追求规模的上升,我们相信增值业务拓展有利于医药流通企业的长期发展。维持09-11 年0.52 元、0.65 元、0.77元盈利预测,公司在北京及周边地区扩张会是未来重要看点,维持买入评级。

(股歌小编：Sachiel)