申银万国：南京化纤 主业粘胶纤维行业回暖

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

　　南京化纤今日公告非公开发行股票预案，拟发行不超过6000万股，发行价不低于7.93元/股，拟募集4.7亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。公司控股股东南京轻纺集团目前持股比例40.84%，将以现金认购不低于本次发行股票数量的15%。该方案已经过董事会审议通过，还需股东大会审议批准并报国资委、证监会等核准。

　　公司主要生产粘胶短纤、粘胶长丝和自来水外供，09年起涉足房地产。09上半年粘胶短纤、长丝、自来水三块业务占营业收入比例为50%/46%/4%，占营业利润比例为90%/-21%/30%。公司旗下有多家控股子公司，主要是粘胶纤维及其配套生产企业，在08年底成立了南京金羚房地产公司，控股比例70%，致力于老厂址搬迁后该地块的商品房开发，预计开发周期3-4年。

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　　化纤业务受益行业回暖，搬迁后产能陆续投产，对应合理价值8.25-9.9元。公司在盐城大丰有粘胶短纤产能6万吨，其中3万吨已运行，还有3万吨预计09年10月试运行，并配套5万吨棉浆粕产能。另外，公司参股兰精(南京)30%股份，一期工程已有产能6万吨，故短纤总权益产能7.8万吨。粘胶长丝搬迁后总产能2万吨，目前已投入1.5万吨，另5000吨预计在09年底投入。公司上半年因为受厂区搬迁影响，产销量较低，随着产能逐步投入，业绩将快速恢复。我们预计09/10年粘胶短纤均价为1.5/1.8万元/吨，长丝均价3.1/3.4万元/吨，按照09年吨毛利2500元，10年4000元计算，化纤业务09-11年EPS为0.3、0.55、0.53元(10和11年尚未加入搬迁补贴)，若给予10年15-18倍PE，化纤业务价值在8.25-9.9元。

　　拆迁补贴收入增加每股价值1.09元。公司老厂区在南京燕子矶伏家场，地处长江以南栖霞区，靠近南京长江二桥，07年底因环境问题整体搬迁，政府给予拆迁补贴款部分已经计入营业外收入，另有3.7亿还未确认，我们预计将会在10-11年间逐步确认，扣除所得税影响，预计增加净利润2.7亿。因为是一次性的收入，我们认为可给予1倍PE，拆迁补贴收入增加每股价值1.09元。

　　合理价值区间11.6-13.25元，首次评级增持。我们预计09年EPS为0.3元(含上半年确认的补贴收入)，10-11年化纤业务EPS为0.55、0.53元，以当前股价扣除拆迁补贴和房地产项目受益，10、11年化纤业务对应的PE仅为11倍，PB也较低为2.3倍。按分部估值法，对应的前提假设是化纤业务2010年给予15-18倍PE，拆迁补贴和房地产项目均按1倍PE计算每股增加的价值，我们认为合理价值区间11.6-13.25元。考虑到估值较低，行业正处于景气向上阶段，未来化纤和房地产双主业协调均衡发展，我们对公司首次评级为增持。

(股歌小编：Sachiel)