券商参与定向增发：短期利好 长期无忧？

发布时间：2009-10-02 06:33来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　6 月10 日，京东方A(000725)定向增发的50 亿股人民币普通股(A 股)上市，其发行股票的价格为2.40 元/股，募集资金总额达120 亿元。由于新增股份上市，京东方A 当日不设涨跌幅限制，公司股价被爆炒，涨幅达27.92%，报收于6.46 元，两日(6 月9 日和10 日)累及涨幅达37.94%。

　　同日，西南证券和海通证券分别在其公司公告中指出，公司以每股2.40 元的价格认购了京东方科技集团股份有限公司非公开发行的人民币普通股(A 股)分别为291,666,666 股和400,000,000 股，锁定期均为一年。根据京东方A 今日6.46 元的收盘价，两公司帐面浮盈已达1.69 倍。

　　近两日(6 月9 日和10 日)，西南证券和海通证券二级市场表现皆强于其他券商股，涨幅分别达10.74%和7.98%。

　　事件点评：

　　1.此次定向增发采取何种形式?如何定价?

　　定向增发指的是向特定的个人、股东或者机构投资者增发新股。通常定向增发指向的是特定机构，其目的往往是为了引入该机构的特定能力，如管理、渠道、资金等等。定向增发的形式可以是资产并购重组型定向增发、财务型定向增发、增发与资产收购相结合等。此次西南证券和海通证券是以财务投资者的身分参与京东方的定向增发，不涉及资产过户情况，均以现金形式认购。

　　此次增发的定价问题也备受关注。按照中国证监会发布的《上市公司非公开发行股票实施细则》办理非公开发行涉及以资产认购股份的，非公开发行股票的价格不得低于董事会决议公告日前20 个交易日公司股票均价。很多股民质疑2.4 元/股的增发价偏低，但是据公司透露，此次增发价格早在08 年11 月份已拟定，而后经过市场的询价后，最后将股价定在了2.4 元/股。

　　2.此次定向增发的风险何在?

　　1)公司经营风险。此次定向增发所用募集的120 亿元资金，用于建设第6 代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)生产线项目。虽然在国内部分面板价格短期企稳回升，但是由于公司前期亏损较大，使得对此生产线项目的盈利情况尚不明确。此外，从公司历年的业务发展情况来看，公司在TFT-LCD 项目盈利预期并不乐观。据公开资料显示，2004 年，京东方正式涉足TFT-LCD 项目。由于的原材料价格、上游设备、下游需求等问题，在其刚刚投产便连续亏损。据估算，从2005 年到2009 年的财务报表中，其净利润在2005 年亏损15.90亿元，在2006 年亏损17.31 亿元，在2008 年亏损8.08 亿元，2009 年第一季度已经亏损4.11 亿元。

　　2)二级市场的波动风险。虽然此次增发价仅略高于2008 年京东方股价跌到历史最低点时的1.90 元/股的股价，且以现在的股价来看，有较大的安全边际，但是仍不能忽视二级市场的波动对财务投资者利润的影响。此次的锁定期是一年，在一年之内经济是否复苏或是存在着二次探底的可能，都存在着较大的变数。同时，历史上也出现过股价在股票解禁之前就跌破过增发价的情况，如在2006 年5 月份，很多上市公司趁着红5 月的大好形势纷纷推出定向增发方案，但是到了六月初，由于市场走弱，约有十家上市公司的二级市场股价跌破或逼近定向增发的价格。

　　3.定向增发能否成为券商的一个盈利点?

　　券商参与定向增发并不少见，以中信证券为例，其在07、08 年参与了四项增发业务，南玻A、蓝星新材、三一重工、苏宁电器。根据公司年报显示，蓝星新材和三一重工在08年已被抛售。在07 年末，蓝星和三一重工的帐面浮盈分别为-277.50 万元和3，789.00 万元。由于在08 年股票市场基本处于单边下跌的态势，估计对蓝星新材的投资盈利的可能性小。其他两个股票的帐面盈利见表一。虽然证券公司掌握着更多的专业技术和信息，但是各个证券公司投资风格各异，对市场、投资的公司的把握判断也不同，参与定向增发能否成为证券行业的盈利点还不能确定。

　　二级市场上，由于行情转向估值偏低的板块，资金流向价值洼地，而证券板块09 年的整体走势又落后于大盘;短期内，配合着此事件，会对券商股价有刺激作用。长期而言，应结合增发的公司的风险和市场风险，理性的对待券商的这种投资行为。

(股歌小编：Sachiel)