湘财证券下半年A股投资策略

发布时间：2009-10-02 06:33来源：字号：大 中 小

    老牛亦解韶光贵 不等扬鞭自奋蹄

　　主要观点：

　　牛市不期而至，21.30%的公司股价已超过2007 年10 月。动力来自超预期的流动性和房市、车市超预期的复苏。宏观经济触底回升、流动性持续扩张、投资者信心恢复、估值处于合理区间，共同支撑下半年A 股市场震荡走高。

　　中期风险来自10 年经济可能二次探底，股指提前反应;短期风险来自技术调整压力，3000 点附近有可能成为重要阻力。

　　投资策略：1、风格转向大盘股。大盘/小盘的风格轮动周期大致在3-7 个月，从08 年底以来，小盘指数已经连续7 个月跑赢大盘指数，从概率上来说，下半年大盘股表现将明显强于小盘股。2、超配处于估值洼地的金融、交通运输、建筑建材和采掘业。3、关注通胀、低碳经济与世博主题的阶段性机会。

　　重点推荐

　　十大价值股：中国平安、中信证券、招商银行、万科、金融街、现代投资、华新水泥、中国神华、泸州老窖、双鹤药业

　　十大主题股：冠农股份、国电南瑞、荣信股份、思源电气、金风科技、东方电气、中国宝安、锦江股份、百联股份、豫园商城

    震荡向上格局难改 copyright dedecms

    股市的驱动力有二：盈利提升和估值倍数提升。前者取决于宏观经济，后者取决于资金供求和投资者信心。宏观经济触底回升、流动性持续扩张、投资者信心恢复、估值处于合理区间，共同支撑下半年A 股市场震荡走高。

 􀂉 宏观经济触底回升

    2009 年一季度GDP 增速6.1%，降至有史以来的最低水平。随着先行指标PMI 连续三个月回升至荣衰线50 以上，固定资产投资增速和贷款增速进一步攀升，预计二季度起GDP 增速逐季回升，至2010 年一季度达到10%左右。

　　流动性持续扩张

　　08 年四季度，央行货币政策转向宽松，货币供应增速大幅回升，M2 增速创出96 年以来的新高，M1 增速回升超过10 个百分点。从流动性周期分析，我们认为本轮扩张周期的持续时间约18 个月，M1 增速将达到25%附近，当前处于扩张初期。

　　1996-2008 年，中国货币供应(M1)呈现四个明显的周期，四个扩张周期分别为：1996.1-1997.1，持续12 个月;1998.6-2000.6，持续24 个月;2002.1-2003.6，持续17 个月;2005.3-2007.8，持续29 个月。我们认为：由于2005 年汇改后大量热钱涌入国内，压注人民币升值，使得央行货币供应被动扩张，而从未来一年看，人民币兑美元虽有升值潜力，但空间并不大，不太可能重现2005-2007 年的局面，因此该扩张期的可比性较小。按前三个扩张周期推算，本轮扩张期的持续时间在18 个月左右。

本文来自织梦

　　中国股市周期与流动性周期呈现显著的正相关，二者趋势基本吻合，表明由流动性变化引发的估值变动是股市波动的决定性因素。流动性扩张对市场形成支撑。􀂉 

􀂉  投资者信心恢复􀂗 居民投资意愿上升

    中国A 股市场上，大部分股票持有者还是个人投资者，居民直接入市或通过购买基金、投资联结保险、集合理财产品、信托产品间接入市，储蓄搬家是牛市中资金推动的引擎。2007 年，个人投资者持有A 股流通市值占比是51.29%，基金只占25.68%。考虑到个人投资者持有基金份额超过80%，实际上个人投资者直接或间接持有的流通市值在70%以上。

    居民证券投资意愿，与股市的财富效应紧密相关。随着A 股市场反复走高，居民投资意愿逐步上升，更多储蓄资金流入股市，增量资金入市与股市上涨形成正反馈。新增A 股开户数回升、基金销售回暖印证了这一点。

    根据央行城镇储户问卷调查结果，居民投资意愿自08 年四季度起连续三个季度回升。2009年二季度，央行将股票基金投与其他投资合并统计投资意愿，该数据为37.9，较一季度上升5 个百分点。我们据此估算二季度证券投资意愿为18.8，与06 年底18.5 相近，仅次于泡沫高涨的2007.3-2008.3。

􀂗  分析师信心回升

    代表分析师信心的指标——上市公司盈利一致预期趋于稳定。前5 个月，分析师对300 成份股09、10 年盈利一致预期不断下调，平均每个月下调4%。但5 月中旬以后，盈利预期基本持平。我们认为这是一个积极的信号，表明卖方分析师信心提升，并有可能通过卖方分析师的推介提振投资者信心。

􀂗  整体估值合理

    多种估值方法表明，A 股市场整体估值处于合理区域。A 股盈利收益率（PE）与10 年期国债收益率差值自08 年11 月大幅收窄，6 月12 日差值为0.83，但仍高于05 年以来均值0.69。

    全部A 股市盈率、市净率较05 年以来均值低8-15%，沪深300 市盈率、市净率较05 年以来均值低16-17%。相对而言，沪深300 估值偏低。

    AH 溢价指数反映两地上市的公司其A 股相对H 股的加权平均溢价幅度。6 月12 日指数为124，低于最近一年的均值134。从AH 溢价指数看，当前A 股市场估值亦处于合理水平。 dedecms.com

􀂗  局部泡沫显现

    在23 个申万一级行业中，PB 高于历史均值10%以上的行业有8 个，PE 高于历史均值10%以上的行业有7 个，两项指标均高出10%的行业有三个，局部泡沫已经显现。

    主要风险因素

　　中期风险来自经济二次探底

　　尽管经济复苏可期，但是否V 型反转并不确定，10 年出现二次探底的可能性仍然存在，而股市也可能提前反应。

　　正面因素：

　　政府不遗余力保增长。国务院总理温家宝6 月12 日到14 日，在湖南考察时发表讲话，强调：我们要坚定不移的全面实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。

　　尽管持续性还有待观察，近期房市、车市的复苏透露出内需启动的一丝曙光。如果美欧经济体能在09 年下半年至10 年上半年复苏，10 年中国出口回升将弥补掉投资回落的缺口，GDP 出现弱V 型反转。

　　负面因素：

　　中国经济自07 年四季度进入下行周期，从过去30 年的历史看，下行周期最短三年(1978-1981)，最长六年(1984-1990，1993-1999)。 dedecms.com

　　98-99 年亚洲金融危机时期，中国经济经历二次探底。GDP 增速反弹三个季度后，连续三个季度回落，于99 年四季度真正触底。本轮次贷危机中，美欧经济遭受重创，而中国的出口依存度较98-99 年大幅提升，经济复苏的难度远超亚洲金融危机时期。

　　尤为重要的是，中美模式(CHINAMERICA)，即中国生产、美国消费的共荣模式破灭。在去杠杆化进程中，美国不可能回到21 世纪初期过度信用消费的状态，中国产能过剩的矛盾凸现，抑制私人投资。

    通胀隐忧显现。在全球流动性扩张的推动下，大宗商品价格大幅反弹，其中原油较去年底低点上涨一倍有余。如果大宗商品维持当前价格，09 四季度至10 年一季度PPI 指数将大幅攀升，全球央行或将被迫收缩流动性以抑制通货膨胀，阻碍实体经济复苏。

    短期技术调整压力增大

    前期高点，往往成为股指上涨的重要阻力。99 年5.19 行情高点1756 点，成为01-05 熊市多次反弹的强阻力，并引发05-07 年大牛市的首次调整。上证综指3000 点附近，也有可能本轮上升的重要阻力。

    96 年以来的9 个牛市主升浪，升幅67%至94%，平均升幅75%；6 个牛市调整浪，调整幅度12%至32%，平均回调20%。自08 年10 月1664 点以来，上证综指最大涨幅达到70%，从统计概率来说，近期回调压力显著增大。

    投资策略

    总体而言，下半年A 股市场的宏观、资金环境仍比较宽松，经济刺激政策仍将不断出台，投
资者信心回升，A 股市场仍将保持震荡上升格局。建议投资者关注以下投资方向：

􀂉  风格转向大盘股

    05 年以来，大盘/小盘的风格轮动周期大致在3-7 个月。从08 年底以来，小盘指数已经连续
7 个月跑赢大盘指数，从概率上来说，下半年大盘股表现将明显强于小盘股。

    估值洼地

    在流动性充裕的背景下，估值洼地将被逐步填平，超配金融、交通运输、建筑建材和采掘业。

    主题投资

􀂗  通胀收益板块，超配受益于资产价格复苏的金融、房地产、采掘行业，有色金属估值偏高不建议超配。

􀂗  低碳经济。重点关注在新能源、节能减排、智能电网方面已经实现产业化的龙头公司，包括天威保变（太阳能）、金风科技（风能）、东方电气（水电、风能、核能）、中国宝安（新能源电池）、置信电气（节能减排）、荣信股份（节能减排、智能电网）、国电南瑞（智能电网）、思源电气（智能电网）。 内容来自dedecms

􀂗 上海世博概念。从奥运板块的炒作逻辑，重点关注旅游、商业的龙头公司锦江酒店、百联股份、豫园商城。

(股歌小编：Sachiel)