湘财证券：海通证券 自营发力 中报业绩符合预期

发布时间：2009-10-02 06:33来源：字号：大 中 小

　　投资要点

　　中报业绩符合预期，维持“增持”评级。09 年上半年营业收入同比小幅微增2.18%，净利润的同比增幅为21.98%，基本每股收益为0.30 元，同比增长达25%。在已公布中报的大中型券商中，其业绩绝对值和增速均处于中上水平。总体而言，09 年上半年业绩符合预期。

　　经纪业务是支柱。09 年上半年，海通证券经纪业务营业收入29.07 亿元，同比增加了7.30%，经纪业务营业成本为8.28 亿元，营业利润率为71.54%。同时，经纪业务净收入占整个营业收入的比重逐步提高，由08 年上半年的59.27%提高为09 年上半年的67.13%，可见公司对经纪业务的依赖程度比较高。

　　自营业务锦上添花。09 年上半年，海通证券及时把握市场趋势，调整自营策略，在上半年取得较好的业绩。其自营业务营业收入3.45 亿元，同比增加了73.93%，其中股权类自营业务实现营业收入2.86 亿元，债券类自营业务实现营业收入0.59 亿元。自营业务营业成本为0.27 亿元，同比下降了43.17%，营业利润率则高达92.23%。

　　投行资管业务降幅减缓。09年上半年公司承销业务净收入为0.26亿元，较去年同期的0.84亿元仅下滑26.19%。随着IPO的开闸和创业板的临近，相信公司的创业板储备的优势将会显现。09年上半年公司资产管理业务净收入为2.52亿元，较去年同期的3.28亿元减少23.17%，但是环比却增长21.15%，体现了公司资产管理业务的弹性较大，有降幅减缓的迹象。

　　风险因素：市场周期性变化所导致的盈利风险;大股东减持所造成的股价波动风险。

　　投资建议：公司的积极参与直投业务，在创业板开闸的机遇下，这必将会拓宽盈利渠道。再加上目前上海市国资整合的背景，我们维持公司“增持”的评级，建议把握调整的阶段性机会。未来12个月的目标价区间16.01-17.22元。

　　自营业务锦上添花

　　09年上半年，海通证券及时把握市场趋势，调整自营策略，在上半年取得较好的业绩。其自营业务营业收入3.45亿元，同比增加了73.93%，其中股权类自营业务实现营业收入2.86亿元，债券类自营业务实现营业收入0.59亿元。自营业务营业成本为0.27亿元，同比下降了43.17%，营业利润率则高达92.23%。

　　通过分析 09 年6 月底公司证券投资的主体，我们发现公司期末持仓基本上是债券为主，说明公司在09 年上半年对部分股权类投资实现了获利了结。而出于对市场三季度的审慎的观点，增加了债券的仓位，这也说明了公司自营业务的灵活多变。

　　投行资管业务降幅减缓

　　09年上半年公司承销业务净收入为0.26亿元，较去年同期的0.84亿元仅下滑26.19%，下滑幅度明显低于同业水平。自从08年主板IPO关闸以来，公司通过其他的渠道积极做好债券融资、并购重组、再融资、IPO重启和创业板开闸准备工作。在09年上半年，海通证券先后完成了民生银行、深圳发展银行混合资本债、交通银行次级债及开滦集团企业债的主承销;开展了陕西信息集团、河北梅花集团、棱光实业等并购重组项目;完成了中天科技、上海航空、世茂股份等多个非公开发行项目。随着IPO的开闸和创业板的临近，相信公司已有的创业板储备的优势将会显现。

　　09年上半年公司资产管理业务净收入为2.52亿元，较去年同期的3.28亿元减少23.17%，但是环比却增长21.15%，体现了公司资产管理业务的弹性较大，有降幅减缓的迹象。截至6月30日，受托资产净值总规模达39.94亿元，其中集合理财产品受托资产净值规模5.49亿元，定向资产净值规模34.45亿元。此外，公司的4号集合理财产品“海通稳健成长”已于6月获批，并于7月份发行。在6月份以后，随着监管层对券商理财产品的批准频率加快，海通证券的资管业务在全年也会有较好的表现。

　　盈利预测及投资建议

　　盈利预测基于的假设：2009年日均成交额在1500亿元-1650亿元，公司的佣金率维持0.11%的水平，市场份额保持稳定。

　　如果市场仍然保持热度，不排除公司自营仓位增加的可能，但是由于下半年风险加大，即使公司的自营业务较为灵活，我们预计公司下半年的自营收益率低于上半年。

　　我们假设公司费用率维持在35%-39%的水平。

(股歌小编：Sachiel)