银河证券：招商地产 快速发展的一线地产公司

　　1.事件

　　招商地产(000024)公布了2009 年1 季报，一季度实现营业收入8.23 亿元，归属于上市公司股东净利润1.7 亿元，与去年同期相比分别增长46%和362%。每股收益0.10 元。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)投资收益的大幅增长和财务费用下降导致公司净利润增长大大高于营业收入增长。

　　报告期内，公司房地产销售结算约2.9 万平米，主要是兰溪谷二期、上海依云郡以及苏州的依云水岸。公司主营收入毛利率43.82%，较去年下降6.28 个百分点。投资收益高达7967 万元，而去年为-170 万元。投资收益主要来源于公司占50%股权的曦城的结算以及公司的远期外汇套期保值业务的收益。此外利息收入大幅增加导致财务费用下降为-1527.7 万元。营业收入和投资收益的增长以及财务费用的下降三因素共同促成2009 年1 季度利润的大幅上升。

　　(2)1 季度销售状况很好，为实现全年目标打下基础。

　　公司2009 年1 季度实现认购面积25 万平米，认购金额29 亿元，占2008 年全年销售额的45%。截至1 季度末预收账款38 亿元，较年初增加11 亿元。二季度计划推盘30 万平米，下半年将推盘约65 万平米。全年计划销售面积120 万平米，销售金额100 亿元。 织梦好，好织梦

　　公司目前项目储备1100 万平米，权益储备超过800 万平米，其中珠三角占43%，长三角占26%，环渤海12%。在深圳、广州、上海、北京、天津和重庆六大中心城市储备占比超过60%，项目储备资源优质。

　　公司2009 年计划新开工面积112 万平方米，在建面积421 万平方米，预计竣工171 万平米。可售资源极为丰富，商品房市场回暖也使公司完成2009 年销售120 平米的目标成为可能。

　　(4)大股东资产注入仍将继续。

　　作为招商局地产业务的旗舰公司，大股东对公司房地产业务的发展给予了大力支持。目前大股东在蛇口地区还有约200 万平米的土地储备未来可以注入上市公司。

　　(5)财务稳健，现金流充裕。

　　公司目前资产负债率57.4%，净负债率29.8%。现金达72 亿元。此外公司拥有的物业出租和对蛇口区的供水供电业务也能给公司提供稳定的现金流。公司负债率处于行业内较低水平，现金充裕，具备择机扩张的资本。

　　3.投资建议

　　根据公司的项目建设进展和销售进度情况，我们预测招商地产2009 年来自于房地产的销售收入约60 亿元，物业租赁5.5 亿元。预计公司2009 年主营收入约76 亿元，归属于母公司净利润16.65 亿元，每股收益0.97 元。我们给予公司“谨慎推荐”评级。 织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)