银河证券：云天化 尿素旺季过后价格偏低

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　5月7日，长江三角洲地区尿素价格报收于1830元/吨，较前月高点2000多元下跌了近10%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、旺季过后尿素价格开始下跌

　　前期尿素等农用化工产品出现了明显上涨，一方面是随着春耕的开始需求开始增长，另一方面是由于其上游石化中间体价格上升使得成本上涨。虽然农化产品产能扩张并不快，但由于旺季已过，价格开始小幅下跌。

　　云天化（600096）2008年年度报告显示，报告期内公司实现营业收入770,420万元，同比增加28.29%;利润总额90,369万元，同比增加1.89%;归属于上市公司股东的净利润65,720万元，比去年同期减少3.59%，实现基本每股收益1.23元。公司同时推出每10股派发现金红利4元(含税)的利润分配方案。而云天化一季报却意外地出现了亏损。

　　(三)、尿素行业受惠于产业政策

　　目前的国际化肥价格与国内较为接近，近期国内又推出化肥直补农民，取消价格管制等优惠政策主要会带来以下影响：

　　(1)、化肥行业毛利将相对稳定，周期性将会明显消弱

　　由于化肥的生产主要来自石油、煤炭、天然气等大宗商品，其波动性较大决定化肥生产成本波动很大。在产品价格管制的条件下，其行业毛利随着生产成本的大幅波动而大幅变动，但如果放开价格管制，产品价格会随着生产成本变化而相应调整，其行业毛利将相对稳定，行业周期性将会明显消弱。

　　(2)、国内化肥价格长期趋势看好

　　化肥直补农民的政策是根据不同的化肥价格来补贴的，就价格越高补贴越多，价格越低补贴越少。政府将不再因为担心化肥价格上涨对农民收入的影响而管制化肥价格。虽然目前我国与美欧化肥价格差距不大，但08年8月时差距有一倍之多，美欧化肥价格由于受到金融危机影响导致价格过度下降，金融危机过后其价格必然会大幅反弹，介时我国

　　化肥价格也必将快速上涨。另外，由于东南亚主要用我国和美国化肥，美国化肥比我国化肥到东南亚的运输费用高一倍多，随着出口关税的下调我国化肥占领东南亚市场更为有利，东南亚市场对我国化肥价格将形成外需拉动作用。

　　(四)、人口增长与农产品消费升级导致化肥需求刚性增长

　　(1)、人口增长

　　化肥需求源自粮食需求，粮食需求增长的基本驱动因素为人口增长。据测算，每增加1000万人口，对养分需求增加48.4万吨，目前中国人口以每年约5‰的速度在增长，世界人口增长速度则超过10‰，全球每年产生新增养分需求约290万吨，即使以最高利用率计算，仍产生新增化肥需求化肥475万吨，构成了化肥行业稳定的刚性需求。

　　(2)、农产品消费升级

　　平均每亩经济作物的化肥消耗量比粮食作物高出61%以上，由此测算，经济作物占比每上升一个百分点，我国将增加化肥需求27.1万吨。从1998年到2008年，粮食作物播种面积比重下降了4.2%，人们对农产品消费结构的调整导致经济作物种植比重逐年提高，成为化肥刚性需求的第二个拉动因素。

　　(3)、农作物价格上涨

　　农产品作为化肥行业的下游产品，其销售行情直接影响化肥产品价格。目前，全球粮食市场供需矛盾呈现长期化趋势。据美国农业部预测，2008年底全球谷物库存消费比为16.1%，仅能供应全球人口不到两个月的的消费，供需矛盾对粮食价格形成强有力的支撑，2007年底国内外农产品均出现了大幅上涨的行情。目前由于投资者担心经济下滑，粮食需求短期内出现回调，导致价格暂时回落，但长期来看农作物价格上涨的基础仍然存在，从而对化肥的需求与价格上涨形成持续支撑。国内方面，09年北方大旱将推动国内农产品价格进一步上升，除北方小部分地区化肥需求减少外，南方、东北等多数地区化肥需求会进一步增长，化肥需求总量会随着农作物价格上涨出现较好的增长。

　　3. 投资建议

　　由于我国天然气成本比较稳定，尿素价格偏低不利于公司毛利扩张。虽然化肥行业需求总量在09年仍然会保持较好增长，公司整体上市后业绩水平将明显提升，但在低尿素价格预期下我们下调公司09-11年EPS为0.96元、1.6元、2.01元，因此下调评级至中性。

(股歌小编：Sachiel)