银河证券：怡亚通 处于业务转型和升级的关键时期

　　1.事件

　　怡亚通（002183）发布2009年中报，实现营业收入10.13亿元，同比下降0.92%，实现归属于母公司的净利润4081万元，同比下降49.18%，每股收益0.11元。

　　2.我们的分析与判断

　　1、金融衍生交易是影响收益的重要因素

　　受宏观经济的影响，公司原有客户业务量下降，新客户引入速度放缓，导致公司2009年上半年业务量和营业收入同比分别下降13.86%和0.92%。但在金融衍生交易项目前的收益同比上升98.69%，表明公司业务组合的赢利能力大幅提高。

　　(1)货物分销/采购业务和虚拟生产业务营业收入同比分别下降33.75%和12.41%。由于公司加强成本控制，提高人工效率，货物分销/采购业务的毛利率由2008年同期的41.39%提高到70.38%，虚拟生产的毛利率由3.86%提高到6.46%。公司综合毛利率由2008年同期的12.48%提高到15.68%，综合毛利额同比上升24.47%。

　　(2)公司销售费用同比下降32.89%，但管理费用同比上升12.77%，主要是公司业务沿行业和地域扩张，相应投入有所增加。

　　(3)金融衍生交易收益同比大幅减少，是造成公司净利润出现负增长的重要因素。这同时也显现出公司收益对金融衍生交易的依赖性出现实质性下降。

　　2、推进业务转型和升级 织梦内容管理系统

　　公司正逐步将业务向广度和深度发展，巩固公司在国内供应链集成服务行业的领先地位。作为传统业务的货物分销/采购业务的综合毛利贡献率已由2008年同期的76.19%下降为68.95%，(1)虚拟生产业务从平板和手机向移动产品、家电、存储器、钟表、服装、LED、安防等其它行业延伸，其中平板业务已具备全球整合的能力。

　　(2)公司致力于发展快消行业，快消行业的分销及分销执行业务已在成都等9个城市展开，未来还将在武汉等15个城市分批导入。

　　(3)公司将上市时所筹用于“怡亚通供应链华南物流配送中心”项目的资金收购香港联交所上市公司伟仕控股不超过25%股权。参股伟仕控股将有助于公司供应链整合和拓展东南亚市场。

　　3.投资建议

　　我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.32元、0.46元和0.58元。公司正处于业务转型和升级的关键时期，即通过向其它行业的延伸和向消费终端的拓展，依托公司覆盖全国的全程全网的物流网络，建立为客户提供全方位供应链集成管理服务的业务模式。我们维持对公司“谨慎推荐”的评级。

(股歌小编：Sachiel)