银河证券：TCL集团 垂直整合产业链 重回增长跑道

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　近日，TCL集团启动了液晶模组整机一体化工程暨TCL液晶产业园三期工程。公司目前拥有4条模组生产线，到2010年一季度，公司将总共拥有8条模组生产线，模组产能将达到800万台;公司投资6亿元，2010年5月将形成500万台的整机产能。通过公司三期规划建设，TCL集团将最终形成1000万台模组和整机生产能力，成为领先的彩电供应商。

　　2.我们的分析与判断

　　TCL集团是国内综合家电龙头制造商之一，公司的彩电和手机业务曾为行业翘楚。但是，受国际化战略影响，公司经营一度放缓。从去年以来，公司大规模进行彩电业务转型和垂直整合，以及对相关业务单元进行战略重估，我们判断，在未来1-2年内公司有望重归快速发展的道路，推动公司业绩快速增长。

　　目前，TCL集团已经形成4+2的产业构架。分别是TCL多媒体、TCL通讯、家电和部品四大产业集团，房地产与投资和物流与服务两大产业集群。从目前的产品结构来看(09年中期数据)，TCL多媒体(彩电业务)占据了总收入的58.8%，是公司最重要的业务;TCL通讯和家电业务分别占据了总收入的10.9%和6.8%。我们以下重点分析公司彩电业务和通讯业务竞争策略的转变和未来可能的走向。

　　公司目前正在加大进行彩电业务转型。1-8月份公司销售LCD彩电440.6万台，同比增长97.5%，远远超过行业平均增长速度，1-8月销售CRT彩电336.2万台，平板电视的销售量已经超过了CRT的规模，LCD彩电将很快成为公司的主力产品。从LCD彩电产业链来看，我们把LCD彩电制造划分为面板制造、模组制造和整机制造三个部分，公司已经投资6亿元在惠州建立了整机制造厂，2010年将形成500万台的整机制造能力，加上第三期的500万台规划产能，最终公司将形成1000万台的整体制造能力，这个制造能力是非常庞大的，足以支持公司未来扩张需求;在模组制造部分，公司目前拥有4条模组生产线，到2010年初将另新增4条，共形成8条模组生产线，年生产能力将达到800万片的规模，加上第三期的规划，公司最终将形成1000万台模组制造规模，从而与整机制造形成良好的配套;如果说整机制造和模组制造的投资规模还是以亿和十亿为单位的话，面板的投资却是以百亿为单位的，是高投资的行业，从目前6代线—8代线的情况来看，单条生产线的投资规模在150-250亿人民币，国内单个彩电制造商难以支撑这样巨大的投资，TCL集团已经在面板生产上做了5年的探索，未来有两个选择。第一，联合国内其他彩电或相关企业共同投资面板制造;第二，参股上游面板制造商。从目前的进展来看，我们判断第二种的可能性日趋增长。如果公司如愿渗透到面板制造领域，公司的产业链垂直整合将全部完成，从而将形成完备的产业链条，竞争力无疑将大大提高。

　　3.投资建议

　　我们认为TCL集团正在逐渐摆脱国际化带来的负面影响，随着在彩电产业链上的快速垂直整合，在未来1-2年中，公司在平板电视上的竞争力逐步上升，从而推动公司业绩增长;另外，通讯业务通过转变为精品竞争策略，公司有望从红海进入到蓝海。目前，公司具有较强的产业能力，我们认为公司正逐步进入到快速发展的轨道中，从中长期看，公司目前处于恢复增长的初期，我们预计2009、2010和2011年每股收益分别为0.12元、0.2元和0.29元，对应的PE为30.87X、18.45X和12.82X，给予公司“谨慎推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)