银河证券：神火股份 “煤+铝”贡献高增长 股价低估60％

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　近期，我们调研了神火股份，就公司的生产经营进展情况与公司管理层进行了交流，并与公司交流了对于煤炭和铝业市场走势的看法。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)现有煤矿技改项目、新投产煤矿及勘探项目可使公司煤炭产能增长250%

　　公司原有煤矿技改扩建可使产能增加26%。

　　据公司07年中报披露数据，公司原有四个煤矿：新庄煤矿、葛店煤矿、刘河煤矿、梁北煤矿总共核定产能达421万吨/年，经过改造，目前这四个矿井实际具备产能约495万吨。通过技改的进行，未来公司原有四矿的产能将由495万吨提高至625万吨，增加26%。

　　梁北煤矿是公司盈利能力最好的矿井之一，08年生产100多万吨煤，吨煤净利润达400多元/吨，目前正在进行240万吨的改扩建工程，预计2011年可以达产。

　　新投产的4座煤矿增加产能300万吨。

　　设计产能分别为120万吨的泉店煤矿和薛湖煤矿于09年正式试运转生产，预计两矿09年全年可贡献100万吨左右的产量，2010年有望贡献200万吨以上产量。

　　设计产能分别为30万吨的边沟矿和庇山矿将于09年底开始投产，2010年可以贡献60万吨产量。

　　公司获得探矿权正在勘探中的3个煤矿未来可增加可采储量6.5亿吨，有望增加产能近1000万吨。

　　公司持股70%的李岗煤矿规划产能120万吨，预计最快将于3年后投产。

　　公司100%控股的山西左权晋源矿业高家庄煤矿可采储量约5.66亿吨，使公司原有的可采资源储量翻番，未来将规划建设800万吨的煤矿，预计最快将于3年后投产。

　　公司持股75%的河南永昌矿业，目前尚在初步勘探阶段。

　　公司参股39%的新郑煤电赵家寨煤矿，设计产能达300万吨，计划于09年10月份建成投产，预计09-10年产量分别为70万吨、140万吨。

　　目前神火集团在国内已没有煤炭资产，公司未来3年的成长主要靠自身的内生性增长实现。

　　投资建议

　　预计公司煤炭业务09-11年贡献EPS分别为1.28元、1.73元、2.02元。

　　预计公司09-11年煤炭销量分别达612万吨、812万吨、927万吨。

　　预计09年下半年商品煤综合均价641元/吨，全年均价约646元/吨;假设10-11年均价662元/吨、678元/吨。

　　假设下半年公司吨煤成本约350元/吨左右，假设10-11年吨煤成本约362元/吨、376元/吨。

　　预计公司电解铝业务09-11年贡献EPS分别为-0.15元、0.32元、0.42元。

　　预计公司09-11年电解铝销量分别达35万吨、41万吨、44万吨

　　预计下半年国内铝价均价15700元/吨左右，10-11年均价保持16000元/吨水平。

内容来自dedecms

　　预计公司09-11年EPS分别为1.13元、2.05元、2.44元，三年间利润复合增速达47%，远高于产量的增速。

　　由于公司煤炭业务对业绩贡献较多，电解铝业务有亏损，分业务估值容易忽略不同业务资产的盈利能力，故对公司进行整体估值较为合理。以行业平均市盈率为基准，采取审慎原则以15-20倍市盈率对公司进行估值，合理估值区间为30.8-41元，公司目前股价仍有约60%的上升空间。

　　公司业绩恢复增长较快，股价低估明显，给予神火股份“推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)