李志林：全面看待泡沫 一切由市场博弈说了算

发布时间：2009-10-25 02:39来源：上海证券报李志林字号：大 中 小

　　五一长假后，上证综指以凌厉的攻势一举攻克4000点大关，显示出超强势。在这种格局中，“泡沫”又成为争论的核心词。

　　“泡沫”论的根据之一是市盈率已远高于成熟股市的水准。看空者认为，按2006年业绩，市场平均市盈率已高达44倍，远高于境外股市15—20倍的水准；看多者则认为，按2007年首季业绩推算，平均市盈率仅31倍，尚属合理。这里犯了一个常识性的错误，即将沪深股市平均市盈率与境外股市30多只样本股市盈率比估值高低，这本身就十分荒唐可笑。

　　笔者认为，对沪深股市估值不能仅看市盈率，应从多视角来观察：第一是利率。金融学的股市估值标准是利率的倒数对应的市盈率。中国内地2.52%年利率的倒数是39.7倍市盈率，美国、中国香港6%的年利率的倒数是16.7倍市盈率，两者不能混为一谈。第二是经济增长率。中国年GDP增长率达到10%以上。第三是上市公司成长性。2006年业绩增长25.6%，今年首季又增长99%，令全世界惊叹。第四是股市发展阶段。沪深股市尚处于新兴加转轨阶段，估值显然应比成熟股市高。第五是人民币升值。人民币升值背景下股市究竟应怎么涨，涨多少，没人能讲得清楚。上世纪80年代，日元升值70%，日本股市涨了19倍。而沪深股市从1500点价值中枢算起，至今只涨了1.6倍而已。第六是股改、注资、整体上市。对这种外延式的成长性，根本无法用常规的标准估值。第七是股本规模。沪深股市目前绝大多数是中小盘股，具有巨大的收购兼并、股本扩涨的潜力，其估值理应比大盘股高。有鉴于此，当前沪深股市不是估值太高，而是很有投资价值，几年后再回头看，现在的股市可谓遍地是金矿。

　　“泡沫”论的根据之二是新股民疯狂入市。不少人认为，新股民入市太多，缺乏理性，加大市场风险。这也是偏见。不能否认新股民中有不少盲目入市者，但据我所知，新股民的投资理财素质较之原来的散户并不逊色，他们买股票都有高人指点，心态远比追涨杀跌的大中户好。他们买股票时不看技术分析，不看市盈率，更注重成长性。

　　“泡沫”论的根据之三是垃圾股升天。今年上涨幅度最大的是ST板块，不少人斥之为“垃圾股升天”。殊不知，自有关部门为ST股提供了股改+重组的绿色通道后，绝大多数ST股都进行了实质性的重组购并、注入优质资产，早已脱胎换骨，与前些年的报表重组游戏截然不同。再过一两年，不少股票可能会变成绩优股，只不过现在还没有摘帽、更名，优质资产尚未来得及在2006年报和今年首季报中体现出来而已。

　　“泡沫”论的根据之四是题材股疯狂，蓝筹股遭冷落。不少人总认为炒题材股是投机，炒大盘蓝筹股才是价值投资。其实，沪深股市价值投资的时代远未到来，蓝筹股业绩虽优，但它们既不送股，分红也低，这样的绩优只是题材概念。大机构动辄巨量炒作蓝筹股，无非也是博取差价而已，也是一种投机，反而会加速推升股指和市场平均市盈率。

　　反观今年主流热点题材股，它们或有参股券商题材，或有注资整合题材，或有购并题材，或有定向增发题材，或有业绩大幅增长题材，或有大比例送股题材，归根到底，它们突出了成长性，只要题材准确，一两年内业绩就能大幅提高，上涨有其合理性。这不能算投机，反而体现了市场的理性预期，是更高水准的价值投资。

　　有泡沫没泡沫，泡沫有多大，既不是经济学家说了算，也不是投资者说了算，而是市场博弈说了算。市场有其自身的运行规律，群众是真正的英雄，而唯市盈率论者往往是幼稚可笑的。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

(股歌小编：Sachiel)