"价值投资"VS"板块轮动"

发布时间：2009-10-25 03:24来源：齐鲁证券童彬字号：大 中 小

　　几个一直困惑着众多投资者的问题就是：为什么很多股票会脱离于基本面而进行上涨?一直奉行价值理念而进行投资的市场上最大的资金实体——基金为什么会一而再再而三的在几次大幅反弹中踏空?到底是基于长期投资的“价值投资”理念本身存在缺陷，还是说在中国市场上行不通，亦或是游资本身基于短线投机的“板块轮动”理念更加适合于目前的中国资本市场呢?我们相信，如果能够很好的解答这几个问题，无疑对于我们树立一种正确的同时适合于A股自身市场的投资理念和方法，从而始终立于不败之地是相当有利的。

　　回答这几个问题之前，我们一起探讨一下两种投资理念的优缺点。首先，我们来看机构投资者所奉行的“价值投资”理念。事实上，这种理念的引进时间并不长，还未超过2、3年的时间。而借助2005年底开始的这波大牛市则为所谓的“价值投资”理念提供了一个相当好的表演舞台。而也正是在2006-2007年，这种理念得以深入人心，成为众多投资者，尤其是机构投资者所奉行的投资标准。最主要的体现便是：选股池中不能有亏损股，不能有ST股，不能购入没有实质性业绩支撑的股票等。因此，一段时间以来，大盘蓝筹股得到了机构投资者的追捧，而机构投资者也就名正言顺的将指数推向了2007年10月16日的历史高点6224点。而1年后，也正是由同样的这批奉行“价值投资”理念的机构投资者，将指数砸向了2008年10月28日的历史低点1644点。理由则是：A股和国际市场相比估值过高。此外，在最近的几次幅度比较大的反弹中，包括4月22日、7月3日、9月18日、11月7日的四次反弹中，机构投资者尤其是基金都是以抛售为主，成为屡次反弹受挫的主要“杀手”。基金云集的三大权重板块，包括地产、银行、石油石化则成为下跌幅度最大的三个板块。然而，在此期间，与此形成鲜明反差的则是：一系列出自游资之手的龙头股票，诸如隆平高科(000998)、丰乐种业(000713)、中体产业(600158)、界龙实业(600836)等均表现相当出色。其次，我们再来看一下基于短线投机的“板块轮动”理念。事实上，在“价值投资”理念深入人心前，短线操作一直是A股市场上投资者所采用的最普遍策略。可以说，从A股市场成立以来，已经涌现出不少短线高手。远的不谈，我们就看2008年11月7日，自低点1664点开始的反弹，此轮反弹中做多的最大力量仍旧是游资和大户，而基金和保险仍旧呈现净卖出。但就是在这段时间，不少个股的平均涨幅也已经达到30%，而书你板块龙头太行水泥(600553)则是借助国家投资4万亿基础设施建设利好在9个交易日里实现翻倍。而三大权重板块以及基金重仓股在此轮反弹中基本没有出现过象样的上涨。换句话说，这轮反弹中，大部分机构投资者并没有赢利，反而再次在高位接过了游资的接力棒。

织梦好，好织梦

　　分析了以上现象之后，我们要来深入的思考为什么会屡次出现“基金的底总是被游资给抄到”的尴尬情况呢?或许有人会说，是因为基金对后期国内国际经济形势不明朗而做出的战略性减仓行为。但是仔细想想，这种理由是站不住脚的。如果基金是要减仓，为什么基金在之前5000点的时候要不断的加仓，不断的追涨，不断的制造蓝筹泡沫呢?而到了目前市赢率只有14倍、市净率只有2.2倍，估值水平甚至比国际市场还要低的时候还在不断减仓呢?根本原因还是在于：排名压力。在目前不健全的排名体制下，基金不得不利用拉抬自己手中的股票来获利，而一旦出现自己手中股票未上涨时，又不得不采用打压指数来吸筹码的策略，而不同基金之间的利益博弈也导致了目前市场上的追涨杀跌，从而使得每次的反弹都以夭折告终。此外，由于基金与实际投资者之间属于一种“委托理财”的关系。但正是由于他们手握重金，自以为处于一种居高临下的地位，并不十分珍惜手中的筹码。他们与目前市场上的私募所不一样的是，基金的资金规模往往较大，流动性普遍较差，在目前这种日均成交量只有500亿左右的弱市中，是很难做到有效离场的。换句话说，基金目前已经处于一种“船大不好掉头”的尴尬境地。而游资则恰恰相反，尤其是在弱市中，他们可以更好的利用自身规模不大，操作灵活，同时由于与投资者的“委托代理”关系更加敏感，也迫使他们会不断的主动的去寻找市场热点。所以这也是为什么在这段时间，他们的收益不仅领先于大盘，更要领先于基金的根本原因。而在牛市中，由于大家的热情都很高，人气也都很旺，成交量则动辄上千亿，在这种普涨行情，根本就区分不出各自的真实水平如何。而一到熊市，才真正的见到了真功夫。至少从近一年来看，私募的业绩表现是要远远好于一些大盘公募基金的。而随之而来的，则是基金所一直奉行的“价值投资”理念受到了前所未有的冲击，刚刚在牛市中树立起来的“价值投资”形象几乎毁于一旦。 copyright dedecms

　　事实上，我们并不能因此过分否定“价值投资”理念，因为毕竟这种理念在西方社会已经是有了相当长的历史，同时早已深入人心，而且也的确为长期投资者取得了非常不错的稳定回报。然而，对于国内投资者来说，在1年多的调整中，最受伤的也是这部分一直奉行“价值投资”理念的投资者。最典型的例子就是：一直持有大盘蓝筹股的投资者或许目前的资产已经平均缩水70%，而涨回去则是要翻3倍啊!

　　那么，为什么好的东西一拿到国内来就变的不适用了呢?除去一直提到的诸多A股市场的自身不完善的弊病之外，包括分红体制不完善、上市公司财务报表造假、IPO定价机制不合理、市场投机气氛浓重等，我们可以从“价值投资”的核心——“估值体系”中的“估值模型”来思考。大家都知道，“估值模型”是基于一系列假设的，而这种假设又是基于一系列基础数据的，而这些数据是基于一系列实地调研的。从目前来看，从上市公司调研得来的数据都是要经过一系列加工的，而很多没办法得到的数据都是由人为进行估计，我们尚且不考虑调研数据本身的真实性，而基于历史数据进行人为估计的这部分估算的可信度又有多少呢?很简单，在目前，数据的缺失以及可信度低已经成为困扰国内应用“估值模型”来对股价进行估值的主要问题了。如果说，这样的一个“估值体系”的基础都是可信度不高的，那么我们又如何能相信由“估值模型”得出的合理股价呢?换句话说，一些机构投资者给出的所谓“目标价”从何而来，我们是尚未可知的。 copyright dedecms

　　因此，我们可以得出的第一个结论就是：A股市场，至少从目前来看，是不能机械的照搬从西方经济体引用过来的“价值投资”理念的。而游资基于短线的“板块轮动”则更加帖合A股本身，毕竟这种投资策略是投资者经过无数血的洗礼和历练而得出的宝贵经验。换句话说，在A股自身还没有得到有效完善之前，或许根据“板块轮动”更加帖合实际。当然，我们还是要指出这种策略的缺点就在于，它忽视了宏观经济对股市的影响，即趋势的存在和对大方向的把握，如果运用不当，同时不会“止损”的话，往往会很容易接在最后一棒。

　　综上所述，我们更加建议投资者将两种投资策略有效的结合起来，即采用“价值投机”策略。具体来说，就是采用一种“在把握宏观经济形势的大背景之下，采用‘板块轮动’对受政策支撑的重点行业做趋势性配置”的投资策略。只有这样才能更加因地制宜的既能抓住黑马，又能掌握好买卖点。

　　下次，我们将结合实例深入介绍这种“价值投机”如何应用。(未完待续)

(股歌小编：Sachiel)