“正反馈”效应下的A股市场

发布时间：2009-10-25 05:00来源：国都证券张翔字号：大 中 小

    虽然政策导向希望居民将资金留在银行，或者分流至海外市场，但目前来看，我们还看不到居民对此的积极响应。居民资金不断流向公募基金，使得A股市场在“正反馈”效应下节节看涨。诚然，市场估值已不低，但在资产注入和股权激励的背景下，我们相信持续高速的成长性完全有能力化解估值忧虑。

　　资金推动下的“正反馈”效应

　　加息利空来袭，股市却不为所动，并昨日成功站上了5000点大关。前期持续上涨之后，金融服务、有色金属、煤炭等板块丝毫不显疲态，而房地产指数在调控政策风雨欲来之际依然强势创出新高。

　　与此同时我们也发现，在绝对价值的标杆渐渐模糊之际，相对价值的意义开始胜出。继估值最低的钢铁板块暴发后，高速公路、造纸等估值相对较低的板块也被发掘出来，而像信息设备、信息服务、食品饮料等估值一直偏高的板块，目前来看其估值也不显得高高在上。

　　尽管我们还能从高增长、低资金成本的角度来解释当前现象，但客观而言，我们更倾向于接受的现实是，充裕的流动性已成为推动市场的最主要因素。昨日的一条重要信息是，南方和博时基金管理公司的基金总规模双双突破了2000亿元，而这显然是居民储蓄不断搬家的结果。在我们看来，储蓄搬家是势不可当之潮流，这一方面是因为居民理财意识的增强，更重要的一方面则是通胀压力明显加大，任何一个居民都不得不在趋于缩水的银行存款和疯狂但有极大吸引力的股市之间作出选择。 copyright dedecms

　　如此一来，股市上涨的“正反馈”效应就自然形成了：储蓄资金源源不断流入基金→出于自身利益，基金被迫建仓→基金偏爱的大盘蓝筹股受到争夺→大盘迭创新高→赚钱效应吸引更多的居民加入基民队伍。

　　尽管蓝筹股也有些“泡沫化”的倾向，但让我们欣慰的是，随着制度的变革，股权激励和资产注入正让上市公司“内外兼修”，基本面展现着翻天覆地的变化。我们相信，将有更多的国资所属上市公司积极推动资产注入和整体上市，个中机会不言而喻。

　　人民币资产堪为“避风港”

　　海外市场刚刚经历的“次贷”危机让才开始跨出国门的QDII产品受到警示，不过，引导资金流向海外却是当下最为紧迫的任务。于是我们看到，近日境内投资者直接投资海外市场的试点又开始推出。实现全球意义上的资产配置离普通投资者越来越近，而我们也得以接触海外市场丰富而精彩的投资世界。

　　尽管持有汇丰这样的货真价实的蓝筹股已变成现实，但目前看来，对投资海外市场感兴趣的内地居民仍将十分有限。且不说内地投资机构与普通投资者对海外市场的陌生，单从人民币加速升值这一预期而言，将人民币兑换成外汇本身就是一件颇具风险的事情。出口退税的屡次调整，也压抑不了竞争力强劲的中国企业的出口热情，使得人民币升值压力居高不下，在这种情况下，人民币显然是更具吸引力的货币。

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　　有人看到了A股与H股之间的巨大价差，认为便宜的H股更值得持有。而在我们看来，虽然同股不同价的现象很不正常，但考虑到非人民币货币潜在的汇兑损失，这一切又都不难理解。如果H股真的很有吸引力的话，那内地居民为什么还放着折价34%的万科B股不买呢？我们始终认为，要想分享人民币升值的巨大收益，持有人民币资产是最佳选择，而即使持有内地企业的港元股票的效果也是大打折扣。

　　更让内地市场火上浇油的是，经历了“次贷”危机后，美联储升息预期有所下降，而降息的可能性也不能排除，在这一背景下，利率见涨、升值预期强烈的人民币似乎正是理想的“避风港”。可以预见，进入内地市场争夺股票、房地产等人民币资产的海外资金将更为积极。

(股歌小编：Sachiel)