十五大券商投资策略周刊（2月16日）

发布时间：2009-10-06 20:02来源：股歌网王战(小子)字号：大 中 小

===本文导读===

    中信证券：关注低价股

    招商证券：估值修正渐现泡沫 把握热点切换逻辑

    民族证券：2300点之上潜在风险大于收益

    民生证券：股市成为吸纳流动性的主要场所

    东北证券：流动性依然充裕，板块风险不一

    德邦证券：资金推动再创新高，短线谨防突破后回调

    山西证券：流动性催生二月行情

    上海证券：2300 估值修复到资金推动的分水岭

    长江证券：有色反弹是去库存化的高潮

    东海证券：短期市场加速上行，关注结构性估值压力

    光大证券：产能过剩和储蓄过高支撑股市

    浙商证券：权重股觉醒 关注补涨板块

    银河证券：轻指数重个股 抓住主题投资的超额收益

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    国元证券：反弹根基动摇分歧将加大

    国信证券：业绩利空和经济数据将导致市场回调

    中信证券：关注低价股

    流动性仍将支撑短期市场。当前的股市反弹与流动性充裕条件下的估值中枢抬升存在着密切关系，在信贷超预期和股市赚钱效应刺激下，短期市场流动性可能继续充裕，并推动大盘继续震荡盘升，依然维持短期市场合理运行点位在2300-2400点左右的看法。

　　关注低价股补涨股板块。市场换手率高企和投资者开户数回升表明散户行情可能继续升温，依据历史经验，低价股可能获得较大涨空间；在以大宗商品为代表的周期性行业已经累计有较大涨幅条件下，建议投资者关注前期相对滞涨的防御性行业的补涨机会；股市上涨带来的财富效应预期可能推动地产股产生交易性机会；市场的日趋活跃也将给前期滞涨的券商股带来机会。

    招商证券：估值修正渐现泡沫 把握热点切换逻辑

　　全球金融市场：就此企稳还是暴风雨前的平静?

　　许多证据表明欧美金融市场的流动性陷阱似乎正在缓解。但实体经济新一轮的违约风险正面临爆发，或将再次冲击银行体系，则目前全球金融市场的短暂企稳也可能只是暴风雨前的平静。

　　罗斯福新政推行时，大厦已倾，只待重建;但奥巴马的经济救助计划产生时，大厦将倾，只能维持，虽能减缓衰退幅度、却会延长衰退时间。因此，投资者转而担心因不 良资产的定价方式不明而延误救助时间，也担心大规模增加负债将拖垮美国政府和美元的信用，利好兑现导致本周美股大跌。而2008 年标普500 指数下跌38%，每股利润下降32%，实际估值收缩幅度有限;我们怀疑美国股市可能还要继续经历盈利下降-估值收缩-股价调整的过程。道指围绕8000 点这一重要颈位线的争夺，长期看可能有两种结果，或者是金融市场承认美国政府的失败，或者是美国政府承认美元的失败。

　　估值修正型反弹再现泡沫化趋势，下一阶段将是估值风险逐渐积累的过程

　　流动性推动的估值修正型反弹再度呈现泡沫化趋势。上轮泡沫牛市所遗留下来的成长性估值理念确实正在投资者的脑海中复苏，赚钱效应使投资者入市热情再度点燃，换手率急剧提升，估值水平快速提高，表明市场非理性炒作的成份在加大。

　　资金的持续流入使得反弹可能还具备延续的时间和空间。我们曾估算2009 年沪深300 指数核心运行区间[1600，2300];由于估值对正面因素具备较强的弹性，极端乐观情况下上限可达2650 点。这将对应约3 倍的PB，具有较大的泡沫成分。因此我们提醒投资者，下一阶段的反弹将是一个估值风险逐渐积累的过程。 织梦内容管理系统

　　投资策略上我们建议评估景气反弹程度、逢高减持估值提升到位的行业，把握热点切换的逻辑，增持估值具有提升空间的行业。几点思路如下：

　　去库存化后的复产补库行为将随后带来能源、交运行业的景气反弹。

　　建筑、电力设备、铁路设备等行业估值约束或将解除。

　　强周期性行业的市场表现将视其接到订单情况而分化。

　　消费类公司或将因相关政策刺激而受到更多关注。

　　我们近期正在推出2009 年A 股投资机会分析系列报告，敬请关注。

　　本周行业研究员推荐的股票中，建议关注华北制药、南方航空、大立科技、巴士股份、建投能源等。

    民族证券：2300点之上潜在风险大于收益
 
　　春节过后，在赚钱效应的强烈刺激下，前期观望的投资者难以抵御诱惑纷纷入场，A股市场对利淡消息变得麻木起来。

　　虽然国内一些金融、经济数据转好，但这并不意味着经济下滑已经出现拐点，中国经济未来很可能出现第二次下探。当反弹已经进行到2300点之上时，潜在风险要高于潜在收益。

　　近期A股市场上涨的线路是：首先，借助政策对几大行业的振兴计划，分别对各振兴行业的个股轮番炒作，当然还包括 上周五的房地产板块，以及环球影视城概念;其次，在重要心理关口拉动权重指标股突破阻力位，比如2100点、2300点等。 织梦好，好织梦

　　目前公募偏股型基金整体上申购、赎回基本持平;货币型基金转为偏股型基金明显增加;而通过券商转入的保证金虽有增加，但并没有出现大幅度增加。可以说，春节以后加入多方阵营的资金更多地来自于存量资金。

　　2009年诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家克鲁格曼日前表示：到2011年世界经济将真正进入到萧条期，人们将看到的是零利息、通货膨胀和无复苏迹象，这种情况还将延续很长时间。

　　如果继续参与游戏，首先要认清的是，基本面并不支持目前的这种玩法;其次，游戏最终是要结束的，不妨多一分谨慎。

　　民生证券：股市成为吸纳流动性的主要场所

　　上周股指继续反弹，创下了本轮反弹的新高。成交量均创下了历史单周最大成交量，持续两周放量。短期均线呈多头排列，指数在时间和成交量方面均验证了形态突破的有效性。所有特征板块均出现上涨，其中，亏损股、低价股、高PE股、微利股等板块继续涨幅居前，低PE股、绩优股的涨幅较上上周有所放缓。从行业来看，家电、有色、房地产、汽车及配件、化学原料药、元器件等板块涨幅居前。

　　近期，股市的 强劲表现缘于资金层面的流动性支持。央行最新公布的数据，1月份中国人民币新增贷款高达1.62万亿元，同比多增8141亿元，广义货币供应量(M2)同比增长高达18.79%。货币发行速度是观察社会增量资金的主要指标，而信贷增速则是观察社会存量资金流动的主要指标。现在，货币发行的18%的增长速度远高于经济增长与物价指数之和，也就揭示新发现的货币远超实体经济增长的需要，实体经济吸纳不了的大量资金或存银行或流向股市等虚拟经济。信贷的大量增加说明资金不是停在银行，而是流向了社会，股市兼具投资和投机特点，也是吸纳这些资金的主要场所。

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　　尽管经济本身下降的压力有所缓解，但复苏需要一个过程，低迷的状态不会马上改变。股市主要的推动力量来自资金面，1月份的货币发行和信贷增速是非常态的，可能是一个年度高点，高点的回落会对冲一部分政策的累积效益，如果基本面不能及时跟进，对这种资金推动的行情也不能过于乐观。总体上市场低位放量，反弹应还能持续一段时间，不过前期市场持续涨幅较大，后市振荡程度会加大，大盘或将振荡上行。本周重点关注电子信息、石化、轻工等产业振兴计划将陆续出台;新能源、节能环保题材等;具有现金优势的绩优股;“两会”预期直接利好医改、家电下乡、农业等板块。

　　东北证券：流动性依然充裕，板块风险不一

　　1、市场运行逻辑

　　本轮反弹行情的启动是基于两个因素：一是基于基本面预期，市场基本认为去年11月份的1664点已经初步反映宏观经济的底部，在随后的2个月，随着部分指标如PMI指数和原材料价格等出现复苏迹象，强化了投资者对于宏观经济已经探明底部的预期。二是来自流动性的支持，从贷款规模和结构看，金融市场流动性明显充裕。

　　我们认为，行情运行到目前阶段，流动性的支持效应体现得更为充分 。受政府不断出台鼓励金融机构放贷的相关政策刺激影响，近两个月的新增贷款不断增多，并在今年1月份再次创下历史新高。数据显示，今年1月份，金融机构新增人民币贷款1.62万亿元，比去年12月份多增加0.85万亿元;其中新增短期贷款及票据1.026 万亿元，新增中长期贷款0.582万亿元。上述数据显示，当前金融市场的流动性较为充裕。

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　　流动性复苏如果完全进入实体经济，那对未来宏观经济的复苏是非常有利的。但从企业自发的投资贷款需求和贷款增速的持续性看，对宏观经济还未到可以完全乐观的阶段。M1增速下滑，表明市场中的交易性货币需求处于萎缩状态，1月份该指标创出历史新低水平，意味着目前这种交易性货币需求的萎缩程度非常严重。同时由于信贷前高后低的特点，1月极有可能是年内单月信贷增量的最高峰。我们判断，09年1季度社会流动性相对充足，贷款增速规模将达到3万亿左右，即09年全年的50%左右。而09年第二季度之后，金融机构新增贷款将会出现下降趋势。

　　2、本周策略观点

　　市场受从众心理的影响往往会出现偏离价值中枢的走势，指数在利好氛围和投|资者情绪加速器的助推下仍可能惯性冲高，但整体的安全边际已有所下降。我们将重点关注流动性变化对投资预期的影响。

　　目前A股有类似“5.30”前夜的状态。从流通市值来看，2007年5月29日的流通市值为61794亿，而周五(20090213)的流通市值已经达到61633亿，距离“5.30”时流通市值的高点只有一步之遥，投资者需要一份冷静，不宜再大幅的加仓。

　　根据流通市值规模推演出“不宜再大幅的加仓”的逻辑：

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　　理由1：本轮行情起于11月初的“四万亿”政策概念、加速于信贷规模激增的流动性概念，但是不利的条件是经济基本面未见根本性好转、上市公司业绩预警频频，全球股市在底部徘徊、A股市盈率与市净率水平再次处于全球主要股市的首位(上证A股静态市盈率18倍、市净率2.6倍，境外多数市场市净率在1倍左右)，限售股2000点下方减持动机不强但是进入2月以来减持冲动明显增强，以及未来IPO、再融资的放开。

　　如果从“军事战役学”的角度思考，那么目前A股的情势，就如同进行攻坚战的进攻方，前有对方阻击部队(限售股)、还有未来加入阻击部队的对方增援部队(未来A股市场的IPO\再融资等市场供给);后面又有进攻方自身大后方政经未必稳定导致己方增援部队不济的困难(恰如目前全球经济衰退、中国经济面临重大困难的2009年宏观经济背景，以及总体不容乐观的上市公司业绩)，同时，外围盟军处于“泥菩萨过河——自身难保”的处境(各国股市暴跌、估值远低于A股)。另外弹药有衰减的可能(比如可能的严控银行资金入市)、战争正义性历来由胜利者定义(新股发行等政策面因素)。

　　此情此景，进攻方如要攻城拔寨、其策略是：破釜沉舟、一鼓作气，否则再而衰、三而竭，同时战役目标达到后快速撤离战场，以免跟对方的增援部队交火。极其相似，目前A股的走势演绎着一鼓作气、强者恒强的逼空行情，“以快打慢”，预期未来可能走势呈现倒“V”型。因此，投资者在早期可以适度加仓(我们年度策略中提示投资者在操作策略上可以在2000点下方进行加仓、截止2月10日的研究晨报中依然提示投资者可以增加股票配置)。但是站在2300点，行情虽未到强弩之末，但是随着限售股减持力度的加强、以及政策利好的逐渐释放，风险将逐步增加;尤其是面临未来可能的倒“V”型走势，因此，建议投资者将控制风险提升到获取收益之前，不宜再大幅度增加仓位。 织梦好，好织梦

　　理由2：近期市场演绎的主题驱动力在于流动性的充裕。但是随着行情的持续，未来市场的关注主题将有可能从流动性的充裕、政策利好，重新转换到大小非、基本面、估值等方面。市场的大部分驱动因素的切换周期总体而言是比较短的，数周或数月、数季;但是市场流通市值的总规模、资产证券化率的程度、虚拟经济与实体经济的配比，是一个较稳定的变量，其稳定程度要高于市盈率、市净率的估值指标。因此，在股价上涨和限售股解禁双重作用下的A股流通市值在上涨行情中是一个倍增的过程，投资者需要密切关注流通市值的变化，其有效性要胜于指数本身的变化。因此，站在接近与“530”前夜的流通市值规模、面临着未来股票的大量供给，短期策略适宜从“增加股票仓位”调整为“不再增加股票仓位”。 dedecms.com

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