国泰君安：加杠杆演化下的投资路线图

增长约束与加杠杆化:2009 年,中国经济在面临“双平衡”挑战下,通过全面加杠杆化战略放松经济增长中的金融约束,进而突破需求约束和实体经济约束。2010 年中国经济将继续推进加杠杆化综合战略。但随着这些全面加杠杆化措施后果的逐步显现,加杠杆战略也将发生演化。加杠杆战略将因何演化、如何演化,是理解2010 年行业配置的关键。我们由近及远、由易到难,沙盘推演2010 年的演化路径:演化一:经济进入扩张期,周期性行业量价扩张。在2010 年上半年,大多数中上游行业将进入量升价涨的盈利扩张期。
 

演化二:通胀压力加大。通胀敏感型行业中:农业、上游资源型行业与大宗工业品行业将受益产品价格上涨。通胀预期将推升房地产价格,但房地产价格上涨往往对应着行业表现后半程。物价上涨也部分有利于零售类行业的盈利上升。但通胀上升将挤压石化和电力、机械、低端消费品行业盈利。
 

演化三:政策有进有退:继续推进以突破实体经济约束的结构性平衡政策,相机逐步退出过度宽松的货币政策、地方过度投资和部分房地产优惠政策。政策敏感型行业中,银行保险将受益于加息带来的息差(投资收益率)上升,但同时受到信贷增速受限和资本市场可能调整带来的负面影响。房地产和汽车销售会受到货币供应量增速下降的负面影响。建筑建材、机械、钢铁、化工等行业会受到固定资产投资增速下滑的负面影响。
 

按照以上的演化路径,我们建议在 2010 年执行以下行业配置策略:1、上半年重点超配量价扩张型的中上游行业:投资重心顺产业链上移,逐步向中游、上游推进。钢铁、煤炭、建材、机械、化工等中上游行业正进入景气扩张阶段,是上半年投资重点。先导型的地产、汽车仍在持续景气中,大金融部门继续受益适度宽松货币环境。
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2、年中重点超配通胀受益型的上游资源型行业,低配通胀受损的下游行业,并逐步减持政策敏感型、货币敏感型行业。
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3、全年灵活精选新兴产业与大消费投资机会,下半年加大防御性资产配置。
 

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2010 年1 季度行业配置建议:超配量价扩张的中上游行业+金融,主要是钢铁、保险、证券、煤炭、建材、机械、银行、电子、房地产。
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(股歌小编：admin)