纺织服装：警惕消费下滑挤压服装流通领域的泡沫

发布时间：2009-10-25 23:31来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    上市公司动态：

 􀂾 美邦服饰（002269）三季度业绩说明会会议纪要

    时间：10 月29 日

    地点：上海市美特斯邦威总部

    参加交流的公司高管：董事长周成建、美特斯邦威品牌总经理王泉庚、ME&CITY 品牌总经理王宏征、设计总监吕克（法国）、财务总监龙中兴、董秘韩钟伟

    参观内容：六灶物流配送中心、南京东路ME&CITY 旗舰店

    会议纪要：

    公司08 年前三季度完成销售收入28.55 亿元，归属于母公司净利润3.42 亿元，分别同比增长41.57%和204%。

    预计全年利润将超过5.8 亿，同比增长60%-70%。产品毛利率43.84%，同比增加9.14 个百分点。成本控制和产品提价是毛利率提升的主要原因。前三季度公司产品的加权平均售价同比提高22 元，而加权平均采购成本仅提高9 元。

    截至08 年9 月底，公司已拥有2641 家销售门店，直营店382 家，加盟店2259 家，其中500 平米以上的门店203 家。目前直营店与加盟店在公司利润结构中所占比重分别为35%和65%。前三季度公司加盟店平均单店销售收入由78 万元提升至87 万元，而直营店的平均单店销售收入略有下降，由256 万元降至230 万元左右。

    随着新品牌“ME&CITY”的推出，公司进入多品牌运营阶段。美特斯邦威品牌保留了原来的“校园系列”，目标群体仍定位于18-25 岁的大学生和初入社会的年轻人。产品强调年轻、活力和时尚，价格偏低。未来还将推出内衣等产品以丰富产品体系；而“ME&CITY”的品牌则在原有美特斯邦威“都市系列”基础上延伸，定位于20-30 岁的都市白领。分为商务系列、精致休闲和时尚外出三个系列。更加强调时尚和品质，价格也相应较高。主要的竞争对手为ZARA、VERO MODA、ONLY、JACK&JONES 等品牌。两品牌的运营相互独立，由相应的品牌事业部负责。

    公司未来的发展规划：（1）加强渠道建设：美特斯邦威品牌在一二线城市具有布局优势，而在二三线城市仍以门店开拓为主；“ME&CITY”品牌目前处于培育时期，这一阶段以直营店经营为主，未来加盟店比重将有所提升。08 年计划开设25 家旗舰店，直营店占80%以上，平均面积2000 平米左右。（2）充分利用金融海啸带来的机遇，选择优质的外贸成衣加工企业进行合作，并在部分订单上尝试采用ODM 生产方式（即公司提供设计风格，由成衣加工企业负责服装样式设计，通过公司审核后进行生产）；（3）加快供应链整合，提高快速反应水平。09 年公司订货会次数将提高至6-8 次，同时推出分月买货的机制，提高产品正价销售比例；（4）加强终端管理以提升门店平效。 copyright dedecms

    我们认为，目前国内消费者支付的服装价格中，流通领域拿走了80%左右，而生产者却惨淡经营。这种状况反映了流通领域存在泡沫。出国回来的人普遍感受是，在美欧买到的中国服装比国内更便宜。随着国内消费下滑，我们认为服装流通领域的泡沫终将破灭，建议投资者警惕。

    上市公司三季报点评

 􀂾 报喜鸟（002154）： 09 年持续增长可期

    公司08 年前三季度完成销售收入5.58 亿元，同比增长108.92%，实现净利润5645 万元，同比增长135.18%，每股收益0.29 元。其中，三季度单季销售收入2.67 亿元，净利润2844 万元，同比增幅为149.24%和220.79%。

    公司前三季度综合毛利率48.33%，同比增加2.37 个百分点。主要原因是外包成本略有下降及产品售价提升；但期间费用率由28.84%提高至33.50%。

    公司存货较年初增加了210.30%,主要原因是收购宝鸟公司合并报表范围扩大，新推出的时尚系列产品备货增加以及直营店比重增加。存货周转率由1.05 下降至0.6。前三季度公司应收帐款周转率3.17，同比下降0.75，一方面并表因素导致应收帐款数额增加；另一方面，由于加盟商资金普遍较为紧张，公司根据加盟商的过往信誉适当调高了授信额度。

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    公司时尚系列产品08 年面市，年内将推出产品200 款左右。目前已签约的时尚店60 家，前三季度已开业时尚店20 家，全年将开业40-50 家。公司计划09 年新开100 家时尚店，在3-5 年内将时尚店的规模扩大至600家以上。预计时尚系列未来两年的收入增速在40%以上，是公司重要的利润增长点。

    综合此前调研情况，预计公司08、09 年每股收益分别为0.58 元、0.76 元。公司是目前市场中为数不多的成长性较好的公司。维持“谨慎增持”评级。

 􀂾 七匹狼（002029）：以稳健经营应对市场波动

    公司前三季度完成销售收入11.41 亿元，同比增长117.54%；归属于母公司净利润1.03 亿元，同比增长149.99%，每股收益0.37 元。 其中三季度单季销售收入2.96 亿元，归属于母公司净利润1801 万元，同比增幅分别为56.93%和66.41%。公司产品售价略有上涨，前三季度毛利率35.19%，同比增加0.54 个百分点。

    公司应收账款较年初增加143.67%，高于销售收入增幅。主要原因是公司增加了经销商的信用额度，客户挂账相应增加。公司前三季度应收账款周转率由8.95 降至8.07，而存货周转率由0.69 提升至1.05，均高于国内同类企业。 本文来自织梦

    公司募投项目的20 家生活馆已建成10 家，分布在晋江、南通等二线城市的核心商圈，其余将在09 年陆续建设完毕。800 家主力店的建设也在进行中，平均面积在200-300 平米左右。公司09 年春夏订货会订货额同比增长15%，增速较前几次订货会明显下降。因此公司管理层对09 年内销市场的估计较为谨慎，经营策略进行了相应调整，店面扩张的速度将放缓。而重点加强生活馆店态的培养，产品体系的完善以及ERP 系统的建设。

    预计公司08 年利润增速60%左右，09 年下降至20%。对应08、09 年每股收益0.52 元，0.62 元。尽管增速下降不可避免，但公司资金周转快，负债率低的财务特征可以抵御经济下滑带来的冲击。维持“增持”评级。

    雅戈尔（600177）：内销业务增长值得期待

    08 年前三季度，公司完成销售收入82.17 亿元，同比增长71.88%；归属于母公司净利润21.56 亿元，同比增长28.31%，每股收益0.97 元。三季度每股收益0.096 元。

    公司前三季度非经常性收益12.06 亿元，其中减持中信证券的税后收益8.91 亿元，折价收购新马服装的收益1.06 亿元，扣除非经常性损益后的净利润同比增长55.65%。第三季度公司所持金融资产种类及数量未出现明显变化。 dedecms.com

    公司前三季度综合毛利率36.92%，同比下降2.4 个百分点，较上半年下降1.91 个百分点。新并表的新马公司外销规模较大，毛利率较低，拖累了整体毛利水平。房地产业务的毛利率也出现下降。公司销售费用率同比下降3.64 个百分点，管理费用率和财务费用率分别上升1.08 和1.48 个百分点，期间费用率由19.99%降至18.92%。

    公司服装内销业务增长良好，预计08 年完成销售收入30 亿元，毛利率达到73%。未来两年公司将重点发展以休闲为主的年轻系列（绿标），丰富产品体系以满足细分市场的需求。预计未来两年服装内销收入增速20%左右，利润增速要高于收入增速。

    截至10 月30 日，公司持有的金融资产总市值为85.64 亿元，浮盈44.57 亿元。公司计划未来逐步缩小股权投资规模，将股权投资业务上移至集团层面进行。

    预计08 年每股收益1.07 元，不考虑非经常损益，则08、09 年每股收益分别为0.56 元和0.62 元。给予公司主业08 年10 倍市盈率，加上公司所持金融资产对应每股市值3.8 元，公司合理价值应在9.4 元左右，维持“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)